Struktur Modal yang Optimal

Apa itu Struktur Modal yang Optimal?

Struktur modal yang optimal dari suatu perusahaan adalah campuran terbaik dari hutang dan pembiayaan ekuitas yang memaksimalkan nilai pasar perusahaan sambil meminimalkan biaya modalnya. Dalam teori, pembiayaan utang menawarkan biaya modal terendah karena pengurangan pajaknya. Namun, terlalu banyak utang meningkatkan risiko keuangan bagi pemegang saham dan pengembalian ekuitas yang mereka butuhkan. Dengan demikian, perusahaan harus menemukan titik optimal di mana manfaat marjinal utang sama dengan biaya marjinal.

Takeaways Kunci

• Struktur modal yang optimal adalah campuran terbaik dari hutang dan pembiayaan ekuitas yang memaksimalkan nilai pasar perusahaan sambil meminimalkan biaya modalnya.
• Meminimalkan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) adalah salah satu cara untuk mengoptimalkan bauran pembiayaan dengan biaya terendah.
• Menurut beberapa ekonom, dengan tidak adanya pajak, biaya kebangkrutan, biaya agensi, dan informasi asimetris, dalam pasar yang efisien, nilai perusahaan tidak terpengaruh oleh struktur modalnya.

Struktur Modal yang Optimal

Memahami Struktur Modal yang Optimal

Struktur modal yang optimal diperkirakan dengan menghitung campuran hutang dan ekuitas yang meminimalkan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) dari perusahaan sambil memaksimalkan nilai pasarnya. Semakin rendah biaya modal, semakin besar nilai sekarang dari arus kas masa depan perusahaan, didiskon oleh WACC. Dengan demikian, tujuan utama dari setiap departemen keuangan perusahaan harus menemukan struktur modal yang optimal yang akan menghasilkan WACC terendah dan nilai maksimum perusahaan (kekayaan pemegang saham).

Menurut ekonom Franco Modigliani dan Merton Miller, dengan tidak adanya pajak, biaya kebangkrutan, biaya agensi, dan informasi asimetris, dalam pasar yang efisien, nilai perusahaan tidak terpengaruh oleh struktur modalnya.

Struktur Modal dan WACC yang Optimal

Biaya utang lebih murah daripada ekuitas karena kurang berisiko. Pengembalian yang diperlukan yang diperlukan untuk mengkompensasi investor utang kurang dari pengembalian yang dibutuhkan untuk mengkompensasi investor ekuitas, karena pembayaran bunga lebih diprioritaskan daripada dividen, dan pemegang utang mendapat prioritas dalam hal likuidasi. Utang juga lebih murah daripada ekuitas karena perusahaan mendapatkan keringanan pajak atas bunga, sedangkan pembayaran dividen dibayarkan dari pendapatan setelah pajak.

Namun, ada batasan jumlah hutang yang harus dimiliki perusahaan karena jumlah hutang yang berlebihan meningkatkan pembayaran bunga, volatilitas pendapatan, dan risiko kebangkrutan. Peningkatan risiko keuangan bagi pemegang saham ini berarti bahwa mereka akan membutuhkan pengembalian yang lebih besar untuk mengkompensasi mereka, yang meningkatkan WACC—dan menurunkan nilai pasar bisnis. Struktur optimal melibatkan penggunaan ekuitas yang cukup untuk mengurangi risiko tidak dapat membayar kembali utang—dengan mempertimbangkan variabilitas arus kas bisnis.

Perusahaan dengan arus kas yang konsisten dapat mentolerir beban utang yang jauh lebih besar dan akan memiliki persentase utang yang jauh lebih tinggi dalam struktur modal optimal mereka. Sebaliknya, perusahaan dengan arus kas yang fluktuatif akan memiliki sedikit hutang dan sejumlah besar ekuitas.

Menentukan Struktur Modal yang Optimal

Karena sulit untuk menentukan struktur modal yang optimal, manajer biasanya mencoba untuk beroperasi dalam kisaran nilai. Mereka juga harus mempertimbangkan sinyal yang dikirim keputusan pembiayaan mereka ke pasar.

Sebuah perusahaan dengan prospek yang baik akan mencoba untuk meningkatkan modal dengan menggunakan hutang daripada ekuitas, untuk menghindari pengenceran dan mengirimkan sinyal negatif ke pasar. Pengumuman yang dibuat tentang perusahaan yang mengambil utang biasanya dilihat sebagai berita positif, yang dikenal sebagai pensinyalan utang. Jika sebuah perusahaan meningkatkan terlalu banyak modal selama periode waktu tertentu, biaya hutang, saham preferen, dan ekuitas bersama akan mulai meningkat, dan saat ini terjadi, biaya modal marjinal juga akan meningkat.

Untuk mengukur seberapa berisiko suatu perusahaan, investor ekuitas potensial melihat rasio utang / ekuitas. Mereka juga membandingkan jumlah leverage yang digunakan bisnis lain dalam industri yang sama—dengan asumsi bahwa perusahaan-perusahaan ini beroperasi dengan struktur modal yang optimal—untuk melihat apakah perusahaan menggunakan jumlah utang yang tidak biasa dalam struktur modalnya.

Cara lain untuk menentukan tingkat utang terhadap ekuitas yang optimal adalah dengan berpikir seperti bank. Berapa tingkat optimal utang yang bersedia dipinjamkan oleh bank? Seorang analis juga dapat menggunakan rasio utang lain untuk menempatkan perusahaan ke dalam profil kredit menggunakan peringkat obligasi. Spread default yang melekat pada peringkat obligasi kemudian dapat digunakan untuk spread di atas tingkat bebas risiko dari perusahaan dengan peringkat AAA.

Keterbatasan Struktur Modal Optimal

Sayangnya, tidak ada rasio ajaib utang terhadap ekuitas untuk digunakan sebagai panduan untuk mencapai struktur modal yang optimal di dunia nyata. Apa yang mendefinisikan perpaduan yang sehat antara utang dan ekuitas bervariasi sesuai dengan industri yang terlibat, bidang usaha, dan tahap perkembangan perusahaan, dan juga dapat bervariasi dari waktu ke waktu karena perubahan eksternal dalam suku bunga dan lingkungan peraturan.

Namun, karena investor lebih baik memasukkan uang mereka ke perusahaan dengan neraca yang kuat, masuk akal bahwa keseimbangan optimal umumnya harus mencerminkan tingkat utang yang lebih rendah dan tingkat ekuitas yang lebih tinggi.

Teori tentang Struktur Modal

Teori Modigliani-Miller (M&M)

Teorema Modigliani-Miller (M&M) adalah pendekatan struktur modal yang dinamai Franco Modigliani dan Merton Miller. Modigliani dan Miller adalah dua profesor ekonomi yang mempelajari teori struktur modal dan berkolaborasi untuk mengembangkan proposisi ketidakrelevanan struktur modal pada tahun 1958.

Proposisi ini menyatakan bahwa di pasar sempurna struktur modal yang digunakan perusahaan tidak menjadi masalah karena nilai pasar suatu perusahaan ditentukan oleh kekuatan pendapatan dan risiko aset yang mendasarinya. Menurut Modigliani dan Miller, nilai tidak tergantung pada metode pembiayaan yang digunakan dan investasi perusahaan. Teorema M&M membuat dua proposisi berikut:

Proposisi I

Proposisi ini mengatakan bahwa struktur modal tidak relevan dengan nilai perusahaan. Nilai dua perusahaan identik akan tetap sama dan nilainya tidak akan terpengaruh oleh pilihan pembiayaan yang diadopsi untuk membiayai aset. Nilai perusahaan tergantung pada pendapatan masa depan yang diharapkan. Itu ketika tidak ada pajak.

Proposisi II

Proposisi ini mengatakan bahwa leverage keuangan meningkatkan nilai perusahaan dan mengurangi WACC. Saat itulah informasi pajak tersedia. Sementara teorema Modigliani-Miller dipelajari di bidang keuangan, perusahaan nyata memang menghadapi pajak, resiko kredit, Biaya transaksi, dan pasar yang tidak efisien, yang membuat campuran pembiayaan utang dan ekuitas menjadi penting.

Teori Pecking Order

Teori pecking order berfokus pada biaya informasi asimetris. Pendekatan ini mengasumsikan bahwa perusahaan memprioritaskan strategi pembiayaan mereka berdasarkan jalur yang paling tidak tahan. Pembiayaan internal adalah metode pilihan pertama, diikuti oleh utang dan pembiayaan ekuitas eksternal sebagai upaya terakhir.