Wall St mungkin tidak siap untuk perang perdagangan frekuensi tinggi

Pasar saham secara global telah mengalami peningkatan fragmentasi belakangan ini karena investor mencari biaya transaksi yang lebih rendah, waktu eksekusi perdagangan yang lebih cepat dan harga yang lebih adil.

Sekarang sebuah startup yang didukung oleh pengusaha AS Eric Ries dan beberapa pendukung Silicon Valley telah memulai pembicaraan dengan Securities and Exchange Commission (SEC) untuk jenis tempat perdagangan baru, dijuluki Bursa Efek Jangka Panjang (LTSE). Tetapi dapatkah rencana tersebut menciptakan lebih banyak masalah daripada menyelesaikannya dengan membidik pedagang frekuensi tinggi?

Pembicaraan terjadi ketika SEC minggu lalu menyetujui pertukaran baru lainnya, IEX (Bursa Investor), yang bertujuan untuk menciptakan lapangan bermain yang lebih seimbang bagi investor dengan memperlambat perdagangan frekuensi tinggi hingga 350 mikrodetik.

Sementara IEX berfokus pada perlindungan investor, LTSE dimotivasi oleh perusahaan-perusahaan muda yang mencari basis investor yang ada di dalamnya untuk jangka panjang. Ini juga dirancang untuk melindungi perusahaan rintisan semacam itu dari volatilitas harga jangka pendek karena jumlah pendapatan dan pedagang cepat, lebih dikenal sebagai pedagang frekuensi tinggi.

Perdagangan frekuensi tinggi dianggap buruk oleh beberapa orang karena dapat mengurangi stabilitas pasar (seperti yang terlihat selama Flash Crash 2010) dan strategi yang berjalan di depan, yang meningkatkan biaya perdagangan untuk investor lain.

Fitur utama LTSE meliputi:menggunakan lamanya waktu investor memiliki saham untuk menentukan hak suara pemegang saham, menghubungkan gaji manajer dengan kinerja jangka panjang (mirip sifatnya dengan menerbitkan opsi saham sebagai bentuk kompensasi manajer) dan pengungkapan yang lebih rinci mengenai belanja modal.

Jalan yang sulit

Di permukaan, LTSE mungkin tampak seperti prospek yang menarik, tetapi sejumlah tantangan menghadang sebelum pertukaran semacam itu dapat menjadi kenyataan, khususnya peran perdagangan frekuensi tinggi dan aturan perlindungan pesanan.

Tujuan penting dari LTSE adalah agar saham yang terdaftar memiliki likuiditas yang cukup (yaitu kemudahan untuk membeli atau menjual aset). Tujuan lainnya termasuk harga yang lebih adil, serta memungkinkan saham untuk masuk daftar bersama di bursa AS lainnya, semua sambil melindungi harga saham dari pedagang frekuensi tinggi.

Ada perdebatan yang sedang berlangsung mengenai apakah pedagang frekuensi tinggi baik atau buruk untuk pasar. Tapi pedagang frekuensi tinggi dilaporkan mencapai lebih dari 50% dari total perdagangan di pasar AS. Ini berarti mereka adalah pemain kunci dalam memasok likuiditas dan aktivitas kuotasi mereka adalah mekanisme utama di mana harga mencerminkan informasi. Pengecualian HFT dari LTSE dapat memiliki implikasi serius terhadap likuiditas.

Teori keuangan mengajarkan kita tentang hukum satu harga – yaitu, aset yang sama harus dijual dengan harga yang sama di semua lokasi. Kurangnya penemuan harga dan aktivitas perdagangan dari pedagang frekuensi tinggi dapat mengakibatkan harga yang tidak adil untuk saham terdaftar LTSE bila dibandingkan dengan rekan-rekan mereka yang terdaftar silang.

Jika harga LTSE tidak efisien, aturan perlindungan pesanan yang diperkenalkan oleh SEC pada tahun 2007 akan mengubah rute perdagangan ke bursa alternatif untuk memastikan investor mendapatkan harga terbaik. Potensi harga yang tidak adil dan kurangnya likuiditas dapat melebihi volatilitas jangka pendek yang disebabkan oleh pedagang frekuensi tinggi yang ingin dihilangkan oleh para pendukung LTSE sejak awal.

Lalu ada pertanyaan tentang perusahaan mana yang akan cukup berani untuk mendaftar pertama, berapa biaya untuk daftar, dan apakah ada cukup permintaan untuk LTSE untuk bertahan.

Proposisi jangka panjang

Sementara perdagangan mulai berlangsung jauh dari pertukaran tradisional di seluruh dunia, misalnya di Kanada dan Eropa, masih ada kekurangan koneksi antara tempat perdagangan yang berbeda. Ini akan mempersulit keuntungan dari fragmentasi pasar AS untuk terwujud di pasar lain, seperti dari pengenalan LTSE.

Ries pertama kali mengusulkan konsep LTSE pada tahun 2011. Mengingat banyaknya tantangan yang ada, perlu waktu bertahun-tahun lagi sebelum kita melihat LTSE. Kita hanya perlu melihat birokrasi dan kontroversi seputar Grup IEX untuk melihat kecepatan punuk untuk inovasi.