IPO SpaceX:Pengembalian Realistis Setelah Ekspektasi Tinggi?

SpaceX milik Elon Musk diperkirakan akan segera menjadi perusahaan publik dalam penawaran umum perdana terbesar dalam sejarah. Namun penelitian baru saya menunjukkan bahwa investor yang membeli saham perusahaan tersebut kemungkinan besar tidak akan melihat pertumbuhan eksplosif seperti yang terjadi pada IPO sebelumnya.

Pembuat roket dan satelit, yang secara rahasia mengajukan penawaran umum perdana pada 1 April 2026, dilaporkan berencana untuk mengumpulkan dana sebesar US$75 miliar dalam penawaran tersebut, yang akan memberikan penilaian sebesar $1,75 triliun.

SpaceX bukan satu-satunya perusahaan terkenal yang diperkirakan akan menjual sahamnya kepada publik untuk pertama kalinya tahun ini. Perusahaan kecerdasan buatan OpenAI dan Anthropic juga diperkirakan akan melakukan IPO besar-besaran dalam beberapa bulan mendatang.

Bagi Wall Street, hal ini berarti kesepakatan besar dengan biaya besar bagi bank-bank yang terlibat. Bagi investor dan eksekutif awal, ini bisa berarti keuntungan besar. Sementara itu, bagi investor biasa, pertanyaannya adalah apakah perusahaan terkenal yang “go public” saat ini merupakan peluang investasi yang baik.

Apa sebenarnya maksudnya ketika sebuah perusahaan “go public”?

Selama beberapa dekade, IPO menandai momen ketika investor biasa dapat membeli perusahaan yang berkembang pesat dan ikut serta dalam ekspansinya di masa depan. Saat ini, momen tersebut sering kali terjadi jauh di kemudian hari dalam kehidupan sebuah perusahaan – setelah sebagian besar pertumbuhan dramatis terjadi secara tertutup.

Saya mempelajari pelaporan keuangan, kompensasi eksekutif dan penawaran umum perdana. Dalam penelitian terbaru terhadap hampir 1.000 IPO di Amerika Serikat yang dilakukan pada tahun 2007 hingga 2022, saya dan rekan penulis meneliti apa yang terjadi pada periode kritis sebelum dan sesudah perusahaan go public. Penelitian kami menunjukkan bahwa IPO modern semakin mewakili peluang bagi orang dalam dan eksekutif untuk mendapatkan keuntungan — bukan awal dari penciptaan nilai bagi investor publik.

IPO digunakan untuk mendanai pertumbuhan

IPO adalah saat perusahaan swasta menjual sahamnya kepada publik untuk pertama kalinya. Secara tradisional, IPO membantu perusahaan-perusahaan muda yang kekurangan uang mengumpulkan uang untuk tumbuh. Investor memasok modal dan berbagi kesuksesan di masa depan.

Banyak bisnis ikonik – termasuk Amazon dan Apple – yang go public di awal siklus hidupnya. Sebagian besar pertumbuhan dramatis mereka terjadi setelah mereka menjadi publik.

Pola itu telah berubah. Penelitian menunjukkan jumlah perusahaan publik AS telah menurun tajam sejak akhir tahun 1990an. Pada saat yang sama, modal swasta dari perusahaan modal ventura dan ekuitas swasta telah berkembang. Dalam penelitian kami, kami mendokumentasikan bahwa rata-rata usia perusahaan saat go public meningkat lebih dari dua kali lipat dari empat tahun pada awal tahun 2000an menjadi hampir 10 tahun pada tahun 2025.

Perusahaan kini dapat mengumpulkan miliaran dolar secara pribadi. Mereka tidak membutuhkan pasar umum seperti dulu.

Steve Jobs ikut mendirikan Apple pada tahun 1976 – empat tahun sebelum perusahaan itu go public. Gambar ini diambil pada tahun 1977 di West Coast Computer Faire pertama di San Francisco, tempat komputer Apple II memulai debutnya. Tom Munnecke/Getty Images)

Apa yang kami temukan di hampir 1.000 IPO

Penelitian kami berfokus pada apa yang disebut oleh regulator dan praktisi sebagai “saham murah.”

Hal ini mengacu pada opsi saham yang diberikan kepada eksekutif sebelum IPO dengan harga saham jauh di bawah harga IPO akhirnya. Opsi saham memberi hak kepada eksekutif untuk membeli saham di kemudian hari dengan harga tetap. Jika harga IPO jauh lebih tinggi dari harga eksekusi, maka opsi yang ada akan menjadi sangat berharga.

Misalnya, Anda adalah CEO sebuah perusahaan yang go public. Anda menerima opsi saham yang memberi Anda hak untuk membeli 10.000 lembar saham perusahaan Anda dengan harga $2. Harga IPO ditetapkan sebesar $20. Setelah IPO, Anda dapat menggunakan hak Anda untuk membeli saham perusahaan dengan harga $2 dan kemudian segera menjual saham tersebut dengan harga sekitar $20, untuk mendapatkan keuntungan $180.000.

Kami memeriksa hampir 1.000 IPO antara tahun 2007 dan 2022. Rata-rata, harga IPO 5,7 kali lebih tinggi dibandingkan harga pelaksanaan opsi yang diberikan pada tahun sebelum IPO.

Sederhananya, para eksekutif sering kali memegang opsi yang nilainya melonjak saat perusahaan go public. Beberapa perbedaan ini mungkin mencerminkan pertumbuhan riil atau fakta bahwa saham swasta kurang likuid – yaitu, lebih sulit dijual – dibandingkan saham publik. Namun bahkan setelah penyesuaian dengan faktor-faktor tersebut, kesenjangannya tetap besar.

Hal ini penting bagi pemegang saham di masa depan, yaitu mereka yang membeli saham setelah IPO, karena nilai substansial telah ditransfer ke orang dalam sebelum investor publik membeli saham.

Insentif untuk go public

Kami juga menemukan pola di mana perusahaan memberikan opsi diskon yang lebih besar.

Perusahaan yang didukung oleh modal ventura dan investor institusi swasta cenderung menunjukkan kesenjangan yang signifikan antara harga opsi dan harga IPO. Hal ini mendukung kisah insentif yang lugas.

Beberapa investor awal menginginkan likuiditas, atau investasi yang mudah diubah menjadi uang tunai. Memberikan pilihan kepada eksekutif yang menjadi sangat berharga saat IPO dapat membantu memotivasi manajer untuk menyelesaikan penawaran tersebut. Oleh karena itu, IPO sering kali berfungsi sebagai peristiwa likuiditas — cara bagi orang dalam untuk mendapatkan uang tunai.

Hal ini tidak selalu berarti melakukan kesalahan, namun hal ini menunjukkan bahwa IPO sekarang sering kali mencerminkan waktu keluar (exit timing) yang dilakukan oleh orang dalam, bukan sekadar peluang pertumbuhan investor publik.

Apa yang terjadi setelah IPO

Ceritanya tidak berakhir pada hari IPO.

Penelitian kami menunjukkan bahwa perusahaan dengan opsi saham yang lebih murah berinvestasi lebih sedikit dalam belanja modal serta penelitian dan pengembangan setelah go public. Opsi saham murah memberikan lebih sedikit insentif bagi perusahaan untuk mengambil risiko. Dan hal tersebut pada akhirnya dapat mempengaruhi prospek keuangan perusahaan di masa depan.

Para eksekutif yang sudah memiliki opsi saham yang berharga mungkin lebih memilih pertumbuhan yang stabil daripada ekspansi perusahaan yang agresif. Karena risiko dan imbalan saling terkait, perusahaan yang mengambil lebih sedikit risiko cenderung tumbuh lebih lambat, yang berarti pemegang saham di masa depan mungkin akan memperoleh keuntungan yang lebih kecil.

Penelitian kami mendukung dugaan ini, karena kami menemukan bahwa perusahaan dengan saham yang lebih murah mengalami return saham yang lebih rendah dalam jangka waktu yang lebih lama setelah go public. Hal ini penting bagi investor baru yang tidak hanya mengharapkan pertumbuhan eksponensial setelah IPO tetapi juga kinerja saham jangka panjang.

Bagi investor publik, kesimpulannya sederhana saja:Sebagian besar pertumbuhan nilai perusahaan yang eksplosif kini terjadi ketika perusahaan masih berstatus swasta.