Blockchain – tidak cocok untuk pasar keuangan

Untuk disiplin yang dianggap rasional, keuangan memiliki bagian yang adil dari kegilaan irasional. Sebagai contoh, gelembung dotcom dan kegilaan kewajiban utang yang dijaminkan yang menyebabkan krisis keuangan global. Yang terbaru adalah Blockchain.

Sebagian besar gelembung keuangan didasarkan pada keyakinan yang salah bahwa entah bagaimana "kali ini berbeda" dan hukum ekonomi entah bagaimana ditangguhkan, hanya untuk menemukan bahwa peluru ajaibnya adalah, nyatanya, kosong.

Secara teknis, Blockchain mencakup beberapa ide yang rapi, bahkan jika kebanyakan dari mereka berusia puluhan tahun. Dan tidak sulit untuk membayangkan situasi khusus di mana teknologi dapat berguna, tetapi beroperasi secara modern, pasar keuangan bervolume tinggi bukanlah salah satunya.

Kritik terhadap Blockchain biasanya berfokus pada masalah teknis seputar apakah itu dapat ditingkatkan untuk menangani pasar dunia nyata atau tidak, tanpa mengorbankan prinsip-prinsip utama. Juri baik dan benar-benar keluar pada pertanyaan itu.

Tapi di sini pertanyaannya jauh lebih mendasar, dapatkah paradigma Blockchain menangani kompleksitas pasar keuangan modern?

Tapi pertama-tama, apa itu Blockchain?

Blockchain telah disebut "buku besar terdistribusi". Anggap saja itu sebagai rekening koran tanpa akhir dengan setiap transaksi (debit atau kredit) dicatat secara berurutan dari yang pertama hingga yang terakhir, tapi tanpa keseimbangan di sisi kanan!

Jadi bagaimana Anda mengetahui saldo akun Anda (atau dalam istilah pasar keuangan, posisi atau kepemilikan Anda)?

Sehat, Anda harus mulai dari awal dan menambahkan semua plus dan minus untuk mendapatkan saldo terbaru Anda. Karena ini jelas memakan waktu, apa yang terjadi dalam praktiknya adalah orang-orang menyimpan saldo terbaru mereka di tempat lain, dalam apa yang disebut "dompet" yang, penting, bukan bagian dari model database Blockchain, dan karenanya tidak tercakup oleh perlindungan yang melekat dalam model itu.

Mengapa saldo tidak disimpan di Blockchain?

Karena saldo berubah setiap kali transaksi dilakukan. Saldo bisa berubah, artinya mereka dapat berubah dan Blockchain tidak mendukung perubahan. Jangan mengubah apa pun yang disimpan di Blockchain adalah perintah pertama.

Kesesuaian

Transaksi Blockchain secara individu, transaksi yang tidak berubah dan independen sehingga tidak mendukung konsep dasar keuangan yang disebut "fungibility". Fungibility berarti bahwa setiap dolar di akun Anda adalah sama, apakah itu dari paket gaji pertama Anda atau dari gaji bulan ini. Satu dolar adalah satu dolar, dari mana pun asalnya. Tapi tidak di Blockchain!

Katakanlah Anda membeli 75 saham IBM bulan lalu dan 75 saham lagi minggu lalu, dan Anda ingin menjual 100 saham hari ini. Mudah dengan pialang saham, tapi berliku-liku di Blockchain, karena Anda sebenarnya tidak memiliki 100 saham, Anda memiliki satu grup yang terdiri dari 75 dan 75 saham lain yang tidak terkait.

Di pasar keuangan, di sinilah broker masuk. Jika Anda memiliki akun dengan broker, mereka tahu bahwa Anda memiliki 100 saham (dari mana pun asalnya) dan dapat menemukan pembeli (atau mungkin beberapa pembeli) yang bersedia membeli total 100 saham, dengan harga yang dapat Anda terima. Di beberapa pasar, pialang, siap untuk membeli pada harga yang dapat diterima dan kemudian menemukan penjual kemudian, karena broker tahu apa yang terjadi di pasar. Pialang memilah masalah dunia nyata bahwa pembeli dan penjual individu tidak selalu memiliki kebutuhan keuangan yang persis sama dan berlawanan.

Untuk layanan itu, broker mengenakan biaya, atau mengutip "spread", yang membayar untuk menemukan dan mencocokkan pembeli dan penjual yang benar-benar diberdayakan untuk membeli dan menjual. Di pasar yang digerakkan oleh Blockchain, tanpa perantara terpercaya, pembeli dan penjual secara individual akan mengeluarkan 'biaya pencarian' dalam menemukan rekanan yang cocok dan dapat dipercaya. Di pasar yang matang, biaya ini dalam praktiknya jauh lebih tinggi daripada biaya broker.

Apa yang TIDAK dilakukan Blockchain

Blockchain berurusan dengan transaksi yang diselesaikan di masa lalu dan tidak memiliki kontribusi apa pun pada konsep pasar nyata, seperti harga, nilai, keuntungan atau kerugian dan risiko.

Mengambil contoh kita telah membeli 100 saham IBM (namun mereka diakumulasikan). Memiliki 100 saham sangat tidak relevan, kecuali kita tahu berapa nilai saham itu.

Masalahnya adalah, di pasar yang banyak diperdagangkan, harga dan karenanya nilai aset, seperti saham IBM, ubah milidetik demi milidetik. Nilai kepemilikan saham kami kemudian dapat berubah sehingga tidak dapat direfleksikan dengan mudah dalam istilah Blockchain kecuali setiap perubahan nilai dicatat sebagai transaksi terpisah.

Di pasar keuangan, tidak ada yang peduli berapa nilai saham kita 10 menit yang lalu, hanya apa yang mereka berharga sekarang - saat ini. Meskipun riwayat perubahan harga merupakan kepentingan umum, dan harus dicatat, nilai hipotetis dari portofolio saham kami setiap saat ketika harga berubah di masa lalu adalah catatan kecil. Sejarah abadi tidak diperlukan.

Tapi sementara kita tertarik pada nilai, kami lebih tertarik pada untung atau rugi kami, atau perubahan nilai seluruh portofolio saham kita. Untuk pelanggan ritel, untung atau rugi biasanya dihitung secara harian atau bahkan bulanan, namun untuk pelaku pasar dihitung secara real time, detik demi detik seiring dengan perubahan harga. Lagi-lagi untung atau rugi itu fluktuatif, kuantitas yang dapat berubah yang tidak cocok untuk dicatat dalam database Blockchain dan sekali lagi riwayat untung atau rugi pada setiap perubahan harga tidak diperlukan.

Komponen laba rugi yang sangat penting adalah pendapatan yang diperoleh atau biaya yang dikeluarkan ketika memegang suatu posisi (misalnya:bunga, dividen, kupon obligasi dan premi opsi). Namun, pendapatan atau pengeluaran tidak didasarkan pada transaksi tetapi posisi yang terdaftar pada tanggal nilai tertentu, yang mungkin atau mungkin tidak sama dengan tanggal transaksi.

Peristiwa lain mungkin terjadi yang mengubah saldo tetapi mungkin atau mungkin tidak tercermin dengan transaksi. Yang paling jelas adalah “stock split” atau “reverse stock split”, di mana jumlah semua transaksi tidak lagi sama dengan saldo baru setelah pemecahan dilakukan.

Contoh lain dari perubahan non-transaksional adalah penebusan tak terduga dari obligasi yang dapat ditarik kembali oleh penerbit, memadamkan posisi (dan dengan menyimpulkan semua transaksi yang terkait dengan posisi). Contoh lain termasuk, pelaksanaan opsi Amerika oleh investor, yang akan mempengaruhi risiko dalam portofolio. Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa tidak ada korespondensi sederhana antara serangkaian transaksi dan nilai finansial dari dampak transaksi tersebut. Dengan kata lain, dalam hal ini, Blockchain sendiri tidak mencerminkan realitas keuangan.

Tapi itu tidak berakhir di sana. Meskipun mengetahui untung atau rugi terbaru itu penting, sama pentingnya untuk mengetahui apa risiko dalam posisi tersebut. Itu adalah, berapa banyak keuntungan atau kerugian yang bisa hilang di masa depan, jika posisinya dipertahankan.

Lagi, risiko adalah kuantitas yang bisa berubah, yang berubah tidak hanya ketika harga dan nilai berubah tetapi juga sebagai akibat dari faktor lain, seperti kisaran (distribusi) perubahan harga historis, suku bunga, nilai tukar mata uang dan bahkan informasi kualitatif, seperti komentar pasar.

Namun, risiko bukanlah aset, itu adalah konsep yang hanya memiliki nilai nyata, jika dilindung nilai, atau diperdagangkan menggunakan derivatif.

Lindung Nilai dan Netting

Blockchain berurusan dengan individu, transaksi yang tidak berubah dan tidak ada konsep menghubungkan transaksi, karena itu menyiratkan mutabilitas ketika transaksi terhubung secara dinamis dan tidak terhubung. Jika seseorang ingin melindungi posisi (misalnya mengurangi atau bahkan meningkatkan risiko), seseorang dapat membeli (atau menjual) lindung nilai, seperti kontrak berjangka atau opsi yang diperdagangkan di bursa. Portofolio kemudian menjadi bukan buku besar transaksi yang tidak terkait tetapi, untuk tujuan perdagangan, satu posisi, dengan nilai yang bisa berubah, untung atau rugi dan risiko (berdasarkan pada harga yang bisa berubah, nilai-nilai, keuntungan atau kerugian dan risiko aset yang mendasarinya).

Menghubungkan transaksi merupakan bagian integral dari pasar keuangan modern. Sebagai contoh, dalam menyelesaikan transaksi atau mengelola risiko pada posisi derivatif, bukan nilai kotor dari transaksi yang mendasarinya yang penting, tetapi bersih dari serangkaian transaksi tertentu. Di pasar yang matang, konsep seperti netting by novation (mengganti beberapa transaksi dengan yang baru), dan kompresi portofolio (melakukan hal yang sama untuk beberapa portofolio untuk mengurangi risiko sistemik) telah dikembangkan untuk mengurangi kredit, risiko operasional dan likuiditas.

Dan, mekanisme, seperti margining dan kolateralisasi, telah dikembangkan untuk meminimalkan risiko kredit yang timbul karena pihak lawan mungkin gagal memenuhi kewajibannya. Tentu saja, margin dan nilai agunan dapat berubah, berubah ketika pasar eksternal berubah.

Kekekalan kemudian bukan merupakan persyaratan mutlak dari pasar keuangan. Namun, retensi jejak audit perubahan transaksi, dan informasi terkait, memang merupakan persyaratan dan ini telah ditangani oleh teknologi kertas dan elektronik sejak awal keuangan.

Evolusi Pasar Swap Suku Bunga

Contoh bagaimana pasar keuangan yang sukses tumbuh adalah evolusi pasar Interest Rate Swap (IRS) global, melalui berbagai tikungan, belokan dan krisis, karena swap menjadi mekanisme utama untuk mengelola risiko suku bunga selama 35 tahun terakhir.

Kontrak IRS pertama adalah kontrak satu kali, kontrak bilateral dinegosiasikan pada awal 1980-an, antara IBM dan Bank Dunia. Ini adalah jenis kontrak yang mungkin dapat direkam dalam Blockchain, meskipun penandatanganan itu berada pada titik akhir dari negosiasi berliku selama berbulan-bulan mengenai syarat dan ketentuan kontrak. IRS adalah inovasi keuangan yang sangat sukses yang lepas landas karena mengurangi risiko kredit secara keseluruhan, dengan memperdagangkan perubahan suku bunga (aset buatan) daripada meminjamkan uang sungguhan.

Tapi tak lama, pasar IRS menabrak dinding bata, karena negosiasi bilateral itu mahal. Hasil dari, Asosiasi Dealer Swap Internasional (ISDA) dibentuk untuk menstandarisasi syarat dan ketentuan kontrak swap – pekerjaan yang masih berjalan dengan baik 30 tahun kemudian, karena pasar keuangan terus berinovasi.

Setelah beberapa tahun lebih berkembang, risiko kredit menjadi kendala di pasar IRS dan konsep "perjanjian netting" dikembangkan, secara efektif memperlakukan banyak transaksi IRS sebagai satu. Dalam istilah Blockchain, transaksi dihentikan atau dihapus dan diganti dengan kontrak baru yang terpisah.

Kemudian dalam evolusi IRS, “Lampiran dukungan kredit” ISDA dikembangkan yang memungkinkan agunan untuk lebih mengurangi risiko kredit. Penting, inovasi ini memungkinkan lebih banyak pihak untuk menjadi bagian dari pasar swap, yang telah dibatasi pada titik itu oleh risiko kredit. Pasar meledak dan menurut Bank for International Settlements, kontrak dengan total nilai nosional sekitar US$320 triliun yang beredar pada tahun 2015, naik dari kurang dari US$50 triliun pada tahun 1998.

Inovasi seperti netting by novation dan collateralization ditambah dengan standarisasi syarat dan ketentuan untuk berbagai jenis kontrak yang memungkinkan pasar penting ini tumbuh. Kontrak bilateral telah digantikan oleh standar multilateral, di mana kepercayaan tertanam.

Di pasar keuangan modern, bukan transaksinya yang penting tetapi posisi bersih yang sepadan yang sangat penting. Karena Blockchain ada untuk memastikan kepastian dan kekekalan, daripada fleksibilitas dan perubahan, konsep tersebut akan menjadi pencegah dan bukan pendorong pertumbuhan di pasar yang begitu penting.

Pasar keuangan tumbuh dengan inovasi dan, selama berabad-abad, alat dan teknik keuangan baru telah dikembangkan, ditingkatkan dan digabungkan untuk mengurangi risiko dan meningkatkan kepercayaan di pasar. Praktisi tahu bahwa tidak ada sistem yang sempurna – orang-orang cerdas – dan kepercayaan selamanya merupakan konsep yang harus dikelola secara aktif.

Mereka yang mengaku telah menemukan peluru ajaib yang akan memastikan kepercayaan selamanya adalah naif. Mereka perlu memahami bagaimana pasar nyata tumbuh dan berkembang daripada berkonsentrasi pada hal-hal kecil merekam salah satu yang pertama, dan dalam banyak kasus yang paling ringan, langkah - transaksi awal.

Blockchain adalah untuk membiayai seperti pemasangan batu bata untuk arsitektur. Batu bata tentu saja penting, tetapi ada banyak cara yang dapat digunakan untuk menggabungkan balok-balok penyusun menjadi yang baru, struktur menarik dan berguna yang penting.

Batu bata individu tersesat dalam estetika keseluruhan bangunan. Di bidang keuangan, transaksi dilupakan begitu mereka ditempatkan pada posisinya, dan efisiensi struktur secara keseluruhan menjadi pertimbangan yang paling penting.