Bisakah Puerto Rico lolos dari perangkap utang $72 miliar dan menghindari nasib Yunani?

Tidak ada jalan keluar yang mudah

Krisis utang biasanya kontroversial dan membutuhkan waktu lama untuk bersantai.

Saya telah meneliti krisis keuangan selama 25 tahun, dan beberapa fitur unik menjanjikan untuk membuat Puerto Riko sangat berantakan. Ini termasuk tahun-tahun penurunan ekonomi, tidak berdiri di pengadilan kebangkrutan A.S. dan dana lindung nilai yang bermaksud berusaha mengumpulkan sebanyak mungkin dalam gugatan.

Pada saat ini, resolusi krisis tanpa tindakan dari Washington sulit dibayangkan.

Bagaimana Puerto Riko sampai ke titik ini? Dan pilihan apa yang tersisa untuk menghindari bencana?

Guncangan ekonomi

Selama beberapa dekade, Puerto Riko, sebagian besar wilayah AS yang memiliki pemerintahan sendiri, memiliki perekonomian yang dinamis. Pendapatan riil per kapita meningkat lebih dari dua kali lipat dari tahun 1975 hingga 2006, tumbuh pada kecepatan tahunan 4,2 persen, jauh lebih cepat daripada di AS atau Amerika Latin selama periode yang sama.

Tetapi persemakmuran mengalami guncangan ekonomi yang parah pada tahun 2006, ketika Kongres mengizinkan keringanan pajak yang mendorong bisnis untuk didirikan di pulau itu berakhir. Hasilnya:pabrik-pabrik tutup dan kehilangan pekerjaan menyusul.

Berikutnya adalah krisis dan resesi keuangan 2008-09, yang menghantam Puerto Rico dengan sangat keras. Ekonominya telah berkontraksi setiap tahun tetapi sejak itu, mengakibatkan hilangnya lebih dari sepertiga pekerjaan manufaktur dan mendorong pengangguran setinggi 17 persen pada tahun 2010. Output ekonomi diperkirakan akan menurun setidaknya hingga tahun fiskal 2017.

Sebagai warga negara AS, Puerto Rico dapat pindah ke daratan untuk mencari pekerjaan, dan populasi pulau telah menurun karena ribuan telah melakukan hal itu, meninggalkan persemakmuran dengan basis pajak yang lebih rendah.

Guncangan ini, bersama dengan defisit anggaran kronis, menempatkan Puerto Rico pada “lintasan kesenjangan pembiayaan yang tidak berkelanjutan” tanpa akhir yang terlihat.

Tingkat utang yang melonjak

Tapi bagaimana krisis ekonomi Puerto Rico berubah menjadi krisis utang?

Obligasi Puerto Rico menikmati apa yang dikenal sebagai pembebasan pajak tiga kali lipat. Itu berarti bunga yang diperoleh investor dari obligasi dibebaskan dari federal, pajak negara bagian dan daerah, memberi mereka hasil setelah pajak yang lebih tinggi daripada utang dengan peringkat yang sama.

Biasanya, pembebasan pajak tiga kali lipat hanya tersedia bagi mereka yang tinggal di negara bagian atau kota yang menerbitkan obligasi. Tetapi pembeli obligasi Puerto Rico mendapatkan pengecualian di mana pun mereka tinggal, yang membuat mereka populer dengan reksa dana bebas pajak, hedge fund dan investor individu kaya.

Itu berarti selalu ada banyak permintaan untuk hutang, bahkan ketika defisit anggaran Puerto Rico memburuk dan ekonominya berkontraksi – masalah yang membutuhkan lebih banyak pinjaman untuk membayar tagihan. Hasil dari, beban utangnya melonjak hingga 89 persen dari pendapatan pribadi, sekitar sembilan kali lipat dari negara bagian AS yang paling banyak berhutang dengan ukuran itu (Hawaii).

Bagaimana kita bisa keluar dari kekacauan ini?

Langkah pertama dalam menyelesaikan setiap krisis utang adalah menyadari bahwa kerugian telah terjadi dan tanpa perubahan kebijakan atau intervensi eksternal, kemungkinan akan menjadi lebih buruk. Dalam kasus Puerto Riko, ini tidak lagi dipertanyakan.

Satu-satunya masalah nyata sekarang adalah bagaimana kerugian harus dibagi di antara kreditur Puerto Rico, penduduk dan pembayar pajaknya di daratan Amerika Serikat. Di sini pilihan pemerintah Puerto Rico terbatas.

Aksesnya ke pasar obligasi telah terputus, jadi pinjaman lebih lanjut tidak mungkin. Dengan pembayaran utang $ 2 miliar lainnya yang jatuh tempo pada bulan Juli, pemerintah mengatakan bahwa membayar kreditur akan membutuhkan pemotongan layanan publik yang penting.

Apalagi, kebangkrutan saat ini bukanlah pilihan karena baik Puerto Rico maupun kotamadyanya tidak memenuhi syarat untuk perlindungan di bawah Bab 9.

Jadi pilihan apa yang tersisa untuk menghadapi krisis, setidaknya dalam jangka pendek? Berikut adalah beberapa yang utama yang dipertimbangkan:

1. Memberikan bailout. Sebuah bailout federal dapat dirancang untuk menutupi kerugian pada obligasi Puerto Rico, tetapi itu sangat tidak mungkin karena baik Gedung Putih maupun Kongres tidak memiliki keinginan untuk itu. Kekhawatirannya adalah, dalam bagian, bahwa itu akan menjadi preseden bagi negara-negara yang bermasalah secara finansial. Pemerintah federal belum datang ke bantuan langsung dari negara sejak diasumsikan utang terkait kemerdekaan mereka pada tahun 1790. Kecuali bailout langsung, Kongres dapat mengubah beberapa program federal untuk pulau itu, sesuatu yang tampaknya ingin dilakukan oleh pemerintahan Obama. Di bawah aturan saat ini, Puerto Rico menerima lebih sedikit dari Medicaid daripada negara bagian dan tidak ada Penghasilan Keamanan Tambahan.

2. Ubah undang-undang untuk memungkinkan kebangkrutan. Kongres dapat mengamandemen Bab 9 untuk mengizinkan Puerto Rico dan kota-kotanya untuk menyatakan kebangkrutan. Menteri Keuangan Lew telah menyatakan dukungan untuk pendekatan ini. Undang-undang telah diperkenalkan untuk melakukan hal itu tetapi telah mendapat tentangan dari beberapa dana lindung nilai dan investor lainnya. Di bulan Desember, upaya untuk membawa salah satu tagihan ke pemungutan suara gagal.

3. Membentuk dewan pengawas. Hampir semua orang yang terlibat dalam krisis Puerto Rico setuju akan perlunya reformasi fiskal dan ekonomi, meskipun belum tentu tentang bagaimana menerapkannya. Pemerintah Puerto Rico telah memotong sistem pensiun publik, menaikkan pajak dan memberhentikan pegawai pemerintah, tapi tinta merah anggaran terus mengalir. Baru-baru ini, House Republicans telah bernegosiasi dengan Gedung Putih mengenai undang-undang yang menyerukan dewan kontrol federal untuk mengawasi keuangan Puerto Rico. Tetapi beberapa Demokrat menentang dewan seperti itu, dengan alasan bahwa itu akan melanggar kedaulatan pulau.

4. Restrukturisasi utang. Penyelesaian krisis utang sering kali melibatkan meyakinkan investor untuk mengambil kerugian atas kepemilikan mereka. Krisis utang Amerika Latin tahun 1980-an, Misalnya, tidak berakhir sampai Brady Plan memberikan pemotongan jumlah utang negara rata-rata 30 persen. Prospek untuk kesepakatan utang diragukan, Namun, karena dana lindung nilai telah membeli utang Puerto Rico dalam upaya nyata untuk menggunakan pengadilan AS untuk memaksa penyelesaian yang menguntungkan – seperti yang terjadi baru-baru ini atas default Argentina tahun 2002.

Tantangan jangka panjang dan jalan ke depan

Mengatasi krisis utang, Namun, hanyalah langkah pertama menuju penyelesaian masalah Puerto Riko. Ini juga harus menemukan cara untuk pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan, yang pasti berarti menjadi lebih kompetitif.

Sekelompok mantan ekonom Dana Moneter Internasional mengeluarkan laporan musim panas lalu di mana mereka berpendapat bahwa Puerto Rico perlu mengubah praktik pasar tenaga kerja untuk menurunkan biaya melakukan bisnis, misalnya dengan membebaskan sementara perusahaan dari upah minimum federal dan aturan pelonggaran yang mengatur lembur, liburan dan PHK. Mereka juga menganjurkan pemotongan tunjangan kesejahteraan federal, mencatat bahwa tunjangan tersebut dapat memberikan disinsentif untuk bekerja bagi pekerja berupah rendah.

Strategi yang lebih berorientasi jangka panjang adalah membangun kekuatan pulau, seperti tenaga kerjanya yang terdidik. Hampir 49 persen populasi Puerto Rico memiliki pendidikan tinggi, menjadikannya salah satu angkatan kerja terdidik terbaik di dunia. Keuntungan lain adalah sistem hukum yang kredibel (terutama relatif terhadap tetangganya di Amerika Latin).

Kekuatan ini menunjukkan bahwa Puerto Rico dapat tumbuh dengan meningkatkan dukungan untuk industri bernilai tinggi seperti keuangan, manajemen dan perangkat lunak daripada bersaing untuk memikat produsen berupah rendah. Singapura dan Korea Selatan adalah dua contoh negara yang berhasil mengikuti strategi pembangunan menaiki tangga nilai tambah.

Tetapi untuk mengikuti strategi seperti itu, diperlukan iklim usaha yang lebih kondusif. Menurut Bank Dunia, Puerto Rico menempati urutan ke-47 dari 188 negara dalam hal kemudahan berbisnis (AS berada di urutan ke-7), dan sangat lemah dalam hal kemudahan membayar pajak, mendaftarkan properti dan memperoleh izin konstruksi.

UU Jones, Sementara itu, merugikan bisnis dengan mengharuskan kargo yang dikirim antara pelabuhan AS diangkut dengan kapal AS. Pengecualian dari undang-undang tersebut akan membantu Puerto Riko berkembang sebagai pusat regional.

Meskipun tampaknya ada konsensus bahwa reformasi seperti ini diperlukan, mereka akan membutuhkan waktu untuk menerapkan dan membuahkan hasil. Dan sebelum kita dapat mengatasi masalah jangka panjang Puerto Rico, pertama-tama kita harus menemukan cara untuk menyelesaikan krisis utangnya.

Waktu tidak di pihak kita:krisis utang Amerika Latin membutuhkan waktu satu dekade untuk diselesaikan, dan Eropa masih berjuang dengan aspek krisis utangnya, enam tahun berlalu. Mari berharap Puerto Rico tidak memakan waktu lama.