Regulasi Kripto:Dampaknya terhadap Masa Depan Mata Uang Digital

Pendiri bursa mata uang kripto terbesar di dunia, CEO Binance Changpeng Zhao, menyerukan kejelasan peraturan setelah seminggu kekacauan pasar kripto dan satu tahun di mana investor diperkirakan mengalami kerugian sebesar US$2 triliun (£1,7 triliun).

“Kita perlu meningkatkan kejelasan peraturan dan kecanggihan peraturan di bidang kripto,” kata Zhao pada pertemuan para pemimpin G20 pada pertemuan puncak di Bali. Namun bukan hanya regulator yang memikul tanggung jawab untuk melindungi masyarakat, industri juga harus mencari model-model baru yang dapat membantu.

Runtuhnya FTX baru-baru ini – yang telah mengajukan perlindungan kebangkrutan di AS, namun bernilai US$32 miliar pada awal tahun ini – telah berdampak signifikan bagi seluruh industri mata uang kripto. Bahkan mata uang digital paling mapan, Bitcoin, mencapai titik terendah dalam dua tahun setelah krisis FTX.

Cryptocurrency memungkinkan pedagang atau investor untuk membeli dan menjual tanpa memerlukan bank dan broker. Teknologi Blockchain memungkinkan transaksi mata uang kripto peer-to-peer terjadi di bursa seperti FTX dan saingannya Binance tanpa perantara ini.

Sebaliknya, transaksi diautentikasi melalui konsensus oleh sekelompok validator, yang biasanya disebut penambang. Penambang memecahkan teka-teki matematika yang rumit untuk melakukan hal ini, atau dikenal sebagai sistem bukti kerja yang digunakan oleh Bitcoin dan sebagian besar mata uang kripto.

Namun ketika mengatur transaksi ini, Binance dan rekan-rekannya menggunakan model “limit order book” yang sama seperti bursa tradisional mana pun seperti New York Stock Exchange. Ini berarti terdapat struktur terpusat yang mempertemukan pembeli dan penjual, dengan pembuat pasar yang menyediakan likuiditas dan membebankan biaya kepada pedagang untuk transaksi.

Struktur semacam ini telah memperburuk kejadian baru-baru ini di ruang kripto sampai batas tertentu. Model terpusat FTX memungkinkannya memberikan pinjaman kepada perusahaan kripto yang mengalami kesulitan awal tahun ini. Ia juga menggunakan token yang diterbitkan di bursa (FTT) untuk melengkapi pembukuan perusahaan saudaranya. Hal ini meningkatkan risiko terkena keruntuhan pasar.

Namun model yang sedang berkembang, yaitu pertukaran terdesentralisasi, beroperasi berdasarkan aturan berbeda dalam menentukan harga mata uang kripto dan dalam tata kelola yang dapat mengurangi risiko tersebut. Mereka mengizinkan investor untuk membeli dan menjual token dengan harga yang ditentukan secara algoritmik. Model otomatis ini tidak bergantung pada pembuat pasar profesional, melainkan investor individu yang menyediakan likuiditas dan mengumpulkan sebagian biaya dari perdagangan.

Model pertukaran kripto yang berbeda

Seperti banyak bursa terdesentralisasi, Uniswap, yang diluncurkan pada tahun 2018, memiliki token tata kelola yang disebut UNI yang dapat digunakan oleh setiap pengguna bursa untuk memberikan suara dalam keputusan tentang bagaimana bursa beroperasi. Pada prinsipnya, tidak ada entitas terpusat yang dapat memanipulasi keputusan sistem yang dipilih oleh pemilik koin ini.

Hal ini membantu pengguna bursa untuk mempertahankan kendali atas apa yang terjadi dengan dana mereka. Perkiraan menunjukkan bahwa hingga 49,000 alamat di blockchain Ethereum menyimpan token UNI dan 60% token dipegang oleh investor.

Masalah lain yang mengganggu FTX di hari-hari terakhirnya adalah bahwa FTX bersifat kustodian, yang berarti ia memiliki hak untuk menangguhkan penarikan mata uang kripto oleh investor. Keputusan FTX untuk melarang penarikan oleh investor berarti banyak orang tidak diberi akses ke uang yang mereka gunakan untuk berdagang di bursa.

Pertukaran yang terdesentralisasi bersifat non-penahanan, sehingga memungkinkan investor individu mengakses penuh saldo dompet kripto mereka dan mereka dapat menarik atau menyetor likuiditas atau menghentikan perdagangan kapan saja tanpa risiko aset mereka dibekukan oleh bursa.

Namun, salah satu kelemahan bursa terdesentralisasi versus model terpusat seperti FTX dan Binance adalah mereka tidak mengizinkan pedagang menukar fiat (mata uang tradisional yang dikeluarkan oleh pemerintah atau negara) dengan kripto – mereka hanya dapat memperdagangkan mata uang kripto yang berbeda di bursa. Besarnya perdagangan apa pun akan bergantung pada besarnya kumpulan likuiditas, jadi jika kumpulan likuiditas terlalu kecil, pedagang akan kesulitan mewujudkan transaksi yang diinginkan.

NYSE:pertukaran keuangan tradisional. foto.ua / Shutterstock

Jenis pertukaran mana yang kemungkinan mendominasi perdagangan kripto di masa depan bergantung pada beberapa faktor.

Karena beberapa pelanggan telah menarik simpanan kripto mereka dari FTX selama seminggu terakhir, sekitar 60% arus keluar dilaporkan masuk ke saingan FTX, Binance. Dalam jangka pendek, arus keluar investor dari FTX ke Binance akan meningkatkan pangsa pasar perdagangan kripto. Likuiditas tambahan di Binance ini akan membantunya untuk terus mendominasi karena mampu menawarkan biaya transaksi yang lebih rendah.

Tetapi ketika aktivitas terkonsentrasi di lebih sedikit bursa, lebih banyak pelanggan yang terkena risiko kegagalan penyedia kripto atau pedagang besar mana pun. Dan industri ini menjadi lebih terkonsentrasi setelah kegagalan pasar baru-baru ini. Konsentrasi yang lebih besar berarti risiko penularan yang lebih besar.

Dan seiring berjalannya waktu, bursa yang terdesentralisasi akan menjadi lebih kompetitif dan juga menurunkan biaya transaksinya. Hal ini sebagian disebabkan oleh pengembangan “solusi penskalaan” – protokol (atau serangkaian aturan) yang meningkatkan kecepatan aktivitas dan transaksi tanpa mempengaruhi desentralisasi. Hal ini juga akan membantu menurunkan jumlah yang harus dibayar investor untuk memvalidasi transaksi mereka di blockchain, sehingga mengurangi biaya perdagangan.

Aturan baru

Dan meskipun pasar keuangan tradisional diatur secara ketat, kripto tidak, sesuatu yang tampaknya akan berubah menyusul kesulitan yang dialami FTX baru-baru ini, serta kejadian tahun ini. Pentingnya mengembangkan struktur yang lebih resmi untuk pasar mata uang kripto menjadi semakin jelas.

Regulator sudah mulai menyelidiki produk pinjaman FTX dan pengelolaan dana pelanggan setelah keruntuhannya. Tapi apa lagi yang bisa mereka lakukan?

1. Pemantauan lebih dekat terhadap aset kripto

Seperti yang baru-baru ini disarankan oleh CEO Binance di Twitter (di atas), salah satu cara untuk mencegah terulangnya kegagalan FTX adalah dengan memantau aset pertukaran kripto secara real-time daripada mengandalkan laporan tahunan yang (dalam beberapa kasus) sangat tidak akurat.

Hal ini sudah dimungkinkan. Pihak ketiga yang independen dapat memberikan “bukti cadangan”. Ini berarti organisasi menerbitkan laporan audit untuk memberikan tinjauan independen terhadap neraca bursa, melacak aliran uang masuk dan keluar dari dompet bursa investor. Hal ini akan meningkatkan potensi kegagalan sistemik karena aktivitas yang tidak terduga, seperti penggunaan cadangan devisa untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan kripto, seperti yang telah dijelaskan pada FTX.

2. Penilaian risiko kripto yang lebih baik

Regulator keuangan juga perlu mengadopsi kerangka penilaian risiko yang tepat untuk mata uang kripto. Hal ini harus mencakup audit independen dan stress-testing terhadap data on-chain (informasi tentang transaksi di jaringan blockchain).

Peraturan dapat diberlakukan untuk membatasi penggunaan token bursa untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan kripto. Perlindungan pelanggan yang lebih besar juga dapat mencegah bursa menangguhkan penarikan, sehingga pedagang tidak dapat mengakses uang yang disimpan di bursa yang sedang bermasalah.

Bahkan di tengah “musim dingin kripto”, tidak semuanya hilang untuk kripto. Peraturan yang tepat dan model-model baru dapat membantu industri ini untuk pulih dan menguat, bahkan mungkin mendorong penerapan lebih lanjut keuangan terdesentralisasi di pasar keuangan arus utama.