Efek Berkurangnya Quantitative Easing Jepang

Jepang adalah negara yang paling berhutang di dunia yang diukur dengan produk domestik bruto (PDB). Pada 2018, rasio utang terhadap PDB Jepang berada pada level tertinggi sepanjang masa di 254%. Utang pemerintah terhadap PDB di Jepang rata-rata 137,4% dari tahun 1980 hingga 2017. Rekor utang Jepang terhadap PDB terendah tercatat pada tahun 1980 sebesar 50,6%.

Negara ini merupakan studi kasus dalam kebijakan makroekonomi modern dan memberikan contoh mengapa pemerintah dan bank sentral tidak dapat mengendalikan ekonomi seperti yang disarankan banyak buku teks.

bank sentral jepang, Bank Jepang (BOJ), telah menempuh beberapa dekade kebijakan moneter yang tidak konvensional. Dimulai pada akhir 1980-an, BOJ telah menerapkan kebijakan Keynesian yang ketat, termasuk lebih dari 15 tahun pelonggaran kuantitatif (QE), atau pembelian aset swasta untuk merekapitalisasi bisnis dan menopang harga.

Meskipun upaya ini, ada bukti kuat bahwa kebijakan uang mudah Jepang hanya menghasilkan pertumbuhan ilusi sementara gagal memperbaiki fundamental ekonomi yang stagnan. Semakin banyak pemimpin Jepang mencoba untuk merangsang ekonomi negara mereka, semakin sedikit yang ditanggapi.

Stagnasi Dimulai, dan Pemerintah Masuk

Stok uang di Jepang tumbuh 10,5% per tahun antara 1986 dan 1990. Tingkat diskonto turun dari 5% pada tahun 1985 menjadi 2,5% pada tahun 1987, memicu pinjaman skala besar yang digunakan banyak investor Jepang untuk membeli aset di daratan Asia, khususnya Korea Selatan. Harga aset naik di Jepang, sebuah fenomena yang cenderung terjadi setiap kali suku bunga diturunkan secara artifisial selama bertahun-tahun pada suatu waktu. Jepang secara efektif berada dalam ekonomi gelembung yang ditopang oleh kertas murah.

Gelembung itu pecah pada tahun 1989 dan 1990. BOJ, belum menjadi bank sentral independen, telah menaikkan suku bunga dari 2,5 menjadi 6% antara 1988 dan 1990. Hal ini kemungkinan memicu ledakan. Pertumbuhan ekonomi, yang telah kokoh selama bertahun-tahun, melambat secara signifikan. Ketika pemulihan terbukti lambat, Jepang beralih ke pengobatan Keynesian:mencetak uang, menurunkan suku bunga dan meningkatkan defisit pemerintah.

Serangkaian penurunan suku bunga antara tahun 1991 dan 1995 meninggalkan tingkat diskonto 0,5%, tepat di atas batas nol. Kebijakan fiskal agresif selama tahun 1990-an ketika Jepang mencoba sembilan paket stimulus selama dekade dengan total 140,7 triliun yen atau setara dengan $ 1,3 triliun. Langkah-langkah ini belum pernah terjadi sebelumnya untuk kekuatan industri modern seperti Jepang; belum, masih belum ada pemulihan.

Stimulus moneter dan fiskal memang mencapai satu hal:itu mencegah harga barang dan aset Jepang jatuh ke tingkat kliring pasar. Penurunan harga adalah bagian yang tidak berbahaya dari setiap resesi dan seringkali membantu memulihkan kewarasan, tapi ketakutan Jepang menerima deflasi berarti harga konsumen di Jepang benar-benar naik terus sampai tahun 1995. Di luar titik ini, efek stimulatif dan inflasi dari stimulus Jepang berhenti memiliki dampak yang berarti.

Jepang Mencoba QE dan QQE

Pada tahun 1997 ekonomi Jepang terhuyung-huyung dari pertumbuhan yang rendah, suku bunga rendah, inflasi rendah dan segunung pinjaman bank yang buruk. Dari tahun 1995 hingga 1998, Bank-bank Jepang menghapus lebih dari 50,8 triliun yen dalam pinjaman macet. Meskipun belum disebut QE, BOJ memutuskan untuk membantu bank dan membeli triliunan yen di kertas komersial antara Oktober 1997 dan Oktober 1998.

Pertumbuhan tetap hangat, jadi BOJ meningkatkan pembelian aset setelah meminta saran dari ekonom Amerika Paul Krugman. Antara Maret 2001 dan Desember 2004, Bank Jepang menerima 35,5 triliun yen dalam suntikan likuiditas. Bank juga menargetkan pembelian obligasi pemerintah jangka panjang, yang menurunkan imbal hasil atas aset.

Pertumbuhan ekonomi tampaknya kembali antara tahun 2002 dan 2007. Namun, seperti sebagian besar dunia, Pertumbuhan Jepang menghilang selama Resesi Hebat. Meskipun Jepang lebih lambat memulai babak baru QE daripada Eropa atau Amerika Serikat, BOJ meluncurkan pelonggaran moneter kuantitatif dan kualitatif (QQE) pada tahun 2013. Seperti kebanyakan kebijakan moneter ekspansif, QQE gagal bekerja.

Pembelian lebih dari 80 triliun yen tidak cukup dan, pada Oktober 2014, BOJ mengumumkan QQE2. Saham Jepang naik 33% dalam delapan bulan berikutnya, tetapi masih ada sedikit bukti pertumbuhan nyata. Putus asa, BOJ mengumumkan suku bunga negatif pada Januari 2016.

Efek Negatif Hutang, QE dan QQE

Utang publik Jepang yang sangat besar adalah tempat yang menyakitkan bagi investor. Dalam laporannya tahun 2015, manajer hedge fund Ray Dalio berpendapat beban utang nyata Jepang, termasuk utang swasta, relatif terhadap PDB-nya sekitar 449%, peringkat 19 dari 20 negara yang dia ukur. Biaya pembayaran utang yang besar secara langsung mengurangi potensi tabungan atau investasi, membatasi pertumbuhan ekonomi masa depan dan pengembalian saat ini.

Kebijakan uang mudah dari BOJ merugikan pengembalian aset domestik dengan menekan suku bunga lokal. Mereka juga membahayakan pengembalian aset luar negeri, karena lembaga keuangan Jepang harus membayar lebih banyak untuk lindung nilai mata uang asing daripada yang mereka peroleh dari aset asing, seperti obligasi negara. Sebuah laporan April 2016 dari analis pasar Jepang Shannon McConaghy melaporkan bahwa "bank Jepang yang membeli Treasury AS 5 Tahun dengan mata uang yang dilindung nilai sempurna dan risiko durasi akan (kehilangan) 0,9% per tahun."

Manipulasi suku bunga dan peningkatan defisit fiskal yang besar tidak membantu perekonomian Jepang selama hampir 30 tahun. Efektivitas pengobatan Keynesian yang digunakan pada akhirnya harus dipertanyakan; sebaliknya, Amerika Serikat dan Eropa tampaknya ditakdirkan untuk mengikuti jejak Jepang.