Jangan percaya ramalan Brexit tentang kehancuran ekonomi

Kejutan dan kengerian pada pemungutan suara Brexit sangat keras dan riuh. Beberapa orang tampaknya menikmati ketidakpastian yang dipicu oleh hasil referendum. Pound jatuh nilainya, penurunan di pasar – ini memberikan kepercayaan pada klaim pendirian sebelum referendum bahwa pemungutan suara Meninggalkan akan mengarah pada Harmagedon ekonomi.

Tetapi ada banyak alasan untuk menolak konsensus bahwa Brexit akan merugikan ekonomi Inggris. Meskipun pasar tampak bergejolak segera setelah pemungutan suara, reaksi pasar keuangan hingga saat ini memiliki lebih banyak karakteristik badai musiman daripada bencana besar.

Kami diberitahu bahwa konsensus para ahli ekonomi sangat menentang Brexit. Lembaga yang dipuji – dari IMF, OECD ke Departemen Keuangan dan London School of Economics – menghasilkan prakiraan yang memberatkan yang berkisar dari kesulitan ekonomi hingga bencana total jika Inggris meninggalkan UE. Namun 52% persen pemilih Inggris dengan jelas menolak peringatan mereka.

Sesuatu yang telah diajarkan oleh pengalaman profesional saya kepada saya adalah bahwa ketika "konsensus yang diterima" disajikan sebagai sesuatu yang luar biasa, ini adalah saat yang tepat untuk mempertimbangkan yang sebaliknya. Contoh utama dari ini adalah bug milenium, hiruk-pikuk saham internet, gelembung perumahan, Inggris keluar dari mekanisme nilai tukar Eropa (ERM) dan Inggris tidak bergabung dengan euro. Dalam setiap contoh ini, konsensus pembentukan yang luar biasa pada waktu itu ternyata salah. Saya percaya Brexit adalah situasi yang serupa.

Benar-benar berbahaya

Model ekonomi yang digunakan untuk memprediksi konsekuensi keras dari Brexit adalah alat perdagangan profesi saya. Digunakan dengan benar, mereka membantu kita untuk lebih memahami cara kerja sistem. Di tangan yang salah mereka juga sangat berbahaya. Runtuhnya dana lindung nilai Manajemen Modal Jangka Panjang pada tahun 1998 dan mispricing sekuritas yang didukung hipotek yang mengarah ke krisis keuangan 2008 hanyalah dua dari banyak contoh konsekuensi berbahaya yang timbul dari penyalahgunaan model tersebut.

Keluaran dari model yang seringkali sangat canggih ini sepenuhnya bergantung pada kompetensi dan integritas pengguna. Dengan sedikit penyesuaian, mereka dapat diubah untuk mendukung atau bertentangan dengan argumen apa pun yang Anda inginkan.

Rentetan prakiraan ekonomi mengerikan yang disampaikan sebelum referendum cacat karena dua alasan utama. Pertama, mereka gagal untuk mengakui risiko tetap berada di UE. Dan kedua, independensi para peramal terbuka untuk dipertanyakan.

Mari kita mulai dengan independensi lembaga peramalan yang seharusnya. Sementara ekonom secara teori harus berusaha untuk mandiri dan objektif, Luigi Zingales dari University of Chicago memberikan argumen yang meyakinkan bahwa, pada kenyataannya, ekonom sama rentannya terhadap pengaruh lembaga yang membayar layanan mereka seperti halnya di industri lain seperti regulator keuangan.

Tekanan teman sebaya

Tantangan lain yang dihadapi oleh para ekonom disajikan oleh sifat materi pelajaran. Ilmu ekonomi adalah ilmu sosial yang di hatinya, adalah tentang psikologi interaksi sosial manusia. Banyak model mencoba menyelesaikan kesulitan yang disebabkan oleh subjektivitas manusia dengan memaksakan asumsi rasionalitas formal pada model mereka. Tetapi apa yang rasional dan tidak rasional adalah subjektif. Dalam pengakuan lebih lanjut dari kesulitan ini sub-disiplin ekonomi perilaku telah berkembang.

Herding adalah konsep yang digunakan untuk merasionalisasi gelembung pasar keuangan dan berbagai perilaku lainnya. Ini menggambarkan situasi di mana tampaknya rasional bagi individu untuk mengikuti konsensus yang dirasakan. Siapa pun yang telah menemukan diri mereka dalam posisi di mana mayoritas perusahaan mereka memiliki pandangan yang sangat berbeda dengan mereka sendiri akan mengalami kesulitan untuk menonjol dari keramaian.

Pada tahun 2005-06, berbagai orang (termasuk saya) mengemukakan pandangan bahwa harga rumah akan jatuh. Sementara beberapa penonton bersimpati, pandangan mayoritas pada saat itu bermusuhan dan mencemooh. Menantang kebijaksanaan yang diterima menghadapkan Anda pada perasaan terisolasi.

Kebijaksanaan yang diterima di kalangan akademisi adalah bahwa UE adalah kekuatan untuk kebaikan yang harus dipertahankan dengan segala cara. Rekan-rekan yang terhormat tidak percaya bahwa siapa pun dengan pendidikan dan wawasan profesional mereka dapat berpikir sebaliknya dan tetap menjadi bagian dari kerumunan "dalam" akademik. Dalam lingkungan seperti itu, sangat sulit untuk menantang ortodoksi ini.

Saya – dan sebagian besar penduduk Inggris – mungkin telah diyakinkan oleh para ekonom pro-Tetap jika mereka sedikit lebih jujur ​​tentang keterbatasan model mereka, dan risiko tetap berada di dalam UE.

Reaksi pasar

Meskipun laporan pasar jatuh setelah hasil Brexit, ketika Anda menempatkan tingkat volatilitas saat ini dalam konteks guncangan lainnya, kondisi pasar tidak seburuk kelihatannya. FTSE 100 masih lebih tinggi daripada dua minggu lalu dan FTSE 250 yang lebih berfokus pada Inggris saat ini lebih tinggi daripada di akhir 2014. Ini adalah jenis volatilitas yang dilihat pasar dua atau tiga kali setahun.

Indeks volatilitas untuk S&P AS, dikenal sebagai VIX atau "pengukur ketakutan", inilah yang banyak digunakan untuk mengukur seberapa tidak pasti pelaku pasar keuangan global tentang prospek saham. Ketika hasil Brexit pertama kali diumumkan, VIX bergerak tajam, tetapi sejak itu menetap di pertengahan 20-an. Untuk menempatkan ini dalam konteks, rata-rata sepanjang masa adalah 20,7, penutupan terendah sepanjang masa adalah 8,5 dan penutupan tertinggi sepanjang masa pada Black Monday pada tahun 1987 adalah 150. Baru-baru ini selama krisis keuangan, mencapai penutupan tertinggi 87,2 pada November 2008.

Indikator keuangan lainnya juga bergerak cepat seiring dengan keluarnya hasil referendum. Secara sepintas lalu, pasar Jepang mengalami shock parah jatuh hampir 8%. Namun, penurunan 8% di pasar saham Jepang hampir sama persis dengan kenaikan 8% yen Jepang relatif terhadap pound. Karena itu, efek bersih untuk investor yang berbasis di Inggris di ekuitas Jepang mendekati nol.

Penurunan nilai pound setelah hasil Brexit juga tidak seburuk yang terlihat pertama kali. Ukuran penurunan diperburuk oleh asumsi hari sebelumnya bahwa Tetap akan menang. Ada juga preseden untuk penurunan dramatis – setelah krisis ERM – yang terbukti bermanfaat bagi banyak perusahaan pengekspor Inggris dan bisa dibilang membantu mempertahankan pemulihan ekonomi tahun 1990-an.

Pound yang lebih rendah menguntungkan perusahaan yang menambahkan sebagian besar nilai produk mereka di Inggris, dan perusahaan yang menjual produknya di pasar internasional. Ini termasuk eksportir seperti perusahaan farmasi GlaxoSmithKline, perusahaan minuman Diageo dan perusahaan teknologi ARM – semuanya mengalami kenaikan harga saham pada pagi hari setelah pemungutan suara. Perusahaan yang bergantung pada impor dan menambahkan sedikit nilai di Inggris akan paling terpukul dalam jangka pendek karena mereka beradaptasi dengan volatilitas nilai tukar.

Tidak diragukan lagi akan ada pemenang dan pecundang dari keputusan Inggris untuk meninggalkan Uni Eropa. Tetapi indeks untuk volatilitas sudah lebih rendah dari pada Februari tahun ini, menunjukkan bahwa pasar tidak terlalu khawatir tentang prospek, dan biaya pinjaman pemerintah Inggris selalu rendah. Ini adalah alasan lebih lanjut untuk menolak konsensus pra-referendum bahwa Brexit akan membawa malapetaka ekonomi.