Krisis Keuangan Hebat 10 Tahun Berlalu:Bear Stearns Diakuisisi oleh JPM

Pada tahun 2008, JPMorgan Chase &Co. (NYSE:JPM) mengumumkan bahwa mereka akan mengakuisisi Bear Stearns di bursa saham-untuk-saham yang menilai bank pada $2 per saham. Juli sebelumnya, dua dana lindung nilai Bear Stearns mengajukan kebangkrutan. Kerugian bagi investor dari Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund dan Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund akhirnya diperkirakan mendekati $1,8 miliar. 

Bagaimana jumlah yang begitu besar bisa dimusnahkan, dan apa yang terjadi yang akhirnya memicu kejatuhan seluruh bank investasi?

Pemain Bintang

Pada Oktober 2003, Bear Stearns Asset Management mengumumkan peluncuran Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund (High-Grade Fund) dengan tujuan untuk "mencari pendapatan saat ini yang tinggi dan apresiasi modal relatif terhadap LIBOR terutama melalui investasi leverage dalam sekuritas keuangan terstruktur tingkat investasi dengan penekanan pada sekuritas keuangan terstruktur dengan peringkat triple-A dan double-A."

Untuk mendapatkan daya ungkit, dana yang dipinjam terhadap aset yang mendasarinya. Transaksi yang dijelaskan dalam gugatan berikutnya oleh Bank of America adalah untuk keamanan yang diberi label sebagai CDO kuadrat, yang merupakan instrumen utang dengan agunan awal yang terdiri dari aset dasar dari kedua hedge fund.

JP Morgan Chase meminjamkan $ 12,9 miliar, dan itu bekerja sangat baik untuk dana tersebut dan manajernya Ralph Cioffi dan Matt Tannin.

Bisnis berisiko

Saat hadiah menumpuk, Cioffi dikatakan mulai mengambil risiko yang lebih besar dengan mencari investasi dengan hasil tinggi tetapi kurang kredibel. Email Februari 2007 oleh Tannin yang dikutip dalam gugatan menunjukkan kekhawatirannya tentang selera risiko rekannya– “Luar biasa. Dia tidak dapat menahan diri."

Didorong oleh keberhasilan High Grade Fund, hampir tiga tahun berlalu, dana pengelolaan aset memutuskan penawaran lain. The Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund (Enhanced Fund) diluncurkan pada Agustus 2006.

Sebagian modal dipindahkan dari “Dana Tanpa Leverage” yang lebih lama dalam laporan keuangannya sendiri ke “Dana Leverage” yang lebih baru. Dana yang lebih baru memungkinkan tingkat leverage yang lebih tinggi dibandingkan dengan yang lebih lama.

Tapi ini menciptakan masalah baru:meskipun mandat dana tersebut adalah untuk menginvestasikan 90% dari corpus ke dalam sekuritas peringkat AAA dan AA, 10 persen sisanya adalah investasi yang sangat berisiko yang tidak diperhatikan dalam portofolio. Dan tingkat alokasi mulai tergelincir.

Dengan pengakuan dana sendiri pada Mei 2007, “persentase agunan dasar dalam struktur tingkat investasi kami yang dijamin oleh hipotek 'sub-prime' adalah sekitar 60%.”

Tanda-tanda Masalah

Pada akhir tahun itu, pasar hipotek subprime mulai terurai dan investor mulai mengajukan pertanyaan. Bahkan di antara para manajer dana beberapa kekhawatiran muncul tetapi, Cioffi mengabaikannya.

Manajer dana mengadakan beberapa panggilan investor untuk mencoba menghilangkan ketakutan investor yang berkembang dan untuk meyakinkan mereka tentang kesehatan dana tersebut. Panggilan investor diadakan pada bulan Januari dan pada bulan April dan yang terakhir, Cioffi mengklaim jika harga CDO tetap di tempatnya, dana Tingkat Tinggi akan menghasilkan pengembalian 8% sedangkan dana Peningkatan Leverage akan menghasilkan 6%.

Masalah ini semakin dalam selama beberapa minggu mendatang, tapi bukannya bersih, manajer dana menjangkau investor institusional yang mencari lebih banyak pinjaman.

Ketika pasar perumahan terus berlanjut, kreditur spiral ke dana menjadi gugup tentang nilai aset yang mendasarinya. Mereka mencari uang tambahan sebagai jaminan, dengan cara yang bagi investor individu mirip dengan margin call.

Sementara itu, dana sendiri berada di merah. Kurang dari enam bulan, dana Enhanced Leverage sudah memberikan pengembalian negatif sementara rekor pengembalian positif 40 bulan dari dana yang lebih lama juga rusak.

Turun dan keluar

Namun, secara pribadi Cioffi mulai kehilangan kepercayaan diri. Pada tanggal 15 Maret, 2007 email ke rekan dia semua tapi mengakui kekalahan-

“Saya takut dengan pasar ini. Matt mengatakan itu adalah kesempatan yang melebur atau kesempatan membeli terbesar yang pernah ada, Saya lebih condong ke yang pertama. Seperti yang telah kita diskusikan, ini mungkin bukan kehancuran bagi perekonomian secara umum, tetapi di dunia kita, itu akan terjadi. Wall Street akan dihantam dengan tuntutan hukum, dealer akan kehilangan jutaan dan bisnis CDO tidak akan sama selama bertahun-tahun.”

Dalam waktu sekitar seminggu, Cioffi meminta untuk menebus $2 juta dari investasi pribadinya dari dana Enhanced Leverage. Tapi itu tidak menghentikan manajer dana untuk mencoba mengumpulkan dana dari investor yang menggembar-gemborkan uang mereka sendiri di dana tersebut. Keluhan SEC menuduh bahwa mereka mengumpulkan hampir $23 juta dalam langganan baru untuk tanggal berlangganan 1 Mei.

Tak lama kemudian itu berhenti bekerja karena investor mencari uang mereka kembali.

Krisis Likuiditas

Dana telah menghasilkan banyak uang dalam strategi yang berisiko tetapi yang lebih penting tidak terlalu likuid, dan itu membuat sangat sulit untuk memastikan nilai sebenarnya dari aset yang dimiliki oleh dana tersebut. Dana tersebut akan menggunakan metode nilai wajar untuk sampai pada penilaian, dan itu juga memperhitungkan tanda yang diberikan oleh dealer broker lain berdasarkan transaksi yang terjadi di aset yang mendasarinya.

Menurut catatan auditor dalam laporan keuangan untuk dana yang berakhir pada Desember 2006, nilai 70,19% sekuritas yang dimiliki oleh dana Kelas Tinggi (senilai $616 juta) dan 63,1% sekuritas yang dimiliki oleh dana Peningkatan Leverage diperkirakan dengan metode nilai wajar dalam "tidak adanya nilai pasar yang dapat dipastikan dengan mudah."

Auditor juga memperingatkan bahwa nilai-nilai ini dapat berbeda dari nilai apa pun yang dapat ditentukan jika pasar untuk sekuritas ini ada.

Masalahnya adalah, dalam beberapa minggu terakhir bahkan ketika para manajer mencoba menjual aset untuk memenuhi sebagian dari tekanan penebusan itu, hampir tidak ada pasar untuk sekuritas. Lebih jauh, begitu kata masalah di dana keluar, tidak ada pembeli yang muncul.

Pada akhirnya, itu tidak cukup.

Akhir Zaman

Menurut dokumen yang diajukan ke Komisi Penyelidikan Krisis Keuangan, pada akhir Maret 2006 dana Tingkat Tinggi memiliki investor $924 juta sedangkan dana Peningkatan Leverage memiliki $638 juta. Namun, posisi panjang masing-masing mencapai $9,6 miliar dan $11,15 miliar, menurut New York Times.