Dua dan Dua Puluh

Dana lindung nilai raksasa yang didirikan oleh para raksasa dana ini tumbuh begitu besar sehingga mereka menghasilkan ratusan juta dalam biaya manajemen saja. Strategi sukses mereka selama bertahun-tahun - jika bukan beberapa dekade - juga telah menghasilkan dana ini miliaran dalam biaya kinerja. Sementara biaya curam yang dibebankan oleh manajer dana lindung nilai bintang dapat dibenarkan oleh kinerja mereka yang berkelanjutan, pertanyaan miliaran dolar adalah apakah sebagian besar manajer dana menghasilkan pengembalian yang cukup untuk membenarkan model biaya Dua dan Dua Puluh mereka.

Apakah Dua dan Dua Puluh Dibenarkan?

Jim Simons, manajer hedge fund dengan bayaran tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, mendirikan Renaissance Technologies pada tahun 1982. Seorang matematikawan pemenang penghargaan (dan mantan pemecah kode NSA), Simons mendirikan Renaissance sebagai dana kuantitatif yang menggunakan model dan teknik kuantitatif yang canggih dalam strategi perdagangannya. Salah satu hedge fund paling sukses di dunia, Renaissance terkenal karena pengembalian luar biasa yang dihasilkan oleh dana Medali andalannya. Simons meluncurkan Medali pada tahun 1988 dan selama 30 tahun berikutnya, itu menghasilkan pengembalian tahunan rata-rata sekitar 40%, termasuk pengembalian rata-rata 71,8% per tahun antara tahun 1994 dan 2014. Pengembalian tersebut setelah biaya manajemen Renaissance sebesar 5% dan biaya kinerja sebesar 44%. Medallion telah ditutup untuk investor luar sejak 2005 dan saat ini hanya mengelola uang untuk karyawan Renaissance. Renaissance memiliki $75 miliar di AUM pada April 2020, jadi meskipun Simons mengundurkan diri sebagai kepala pada tahun 2010, biaya besar itu harus terus berkontribusi pada pertumbuhan kekayaan bersihnya.

Tapi kinerja bintang seperti itu cenderung menjadi pengecualian daripada norma di industri hedge fund. Sementara dana lindung nilai, Menurut definisi, diharapkan menghasilkan uang di pasar mana pun karena kemampuan mereka untuk melakukan long dan short, kinerja mereka telah tertinggal dari indeks ekuitas selama bertahun-tahun. Dalam sepuluh tahun dari 2009 hingga 2018, hedge fund memiliki pengembalian tahunan rata-rata 6,09 persen, menurut penyedia data Hedge Fund Research (HFR), kurang dari setengah pengembalian tahunan 15,82% S&P 500 selama periode ini. Pada tahun 2018, hedge fund mengembalikan -4,07% versus total pengembalian S&P 500 (termasuk dividen) sebesar -4,38%.

Berdasarkan data dari HFR, analisis oleh CNBC mengungkapkan bahwa 2018 adalah pertama kalinya dalam satu dekade dana lindung nilai mengungguli S&P 500, meskipun hanya dengan margin tipis.

Warren Buffett, dalam suratnya pada Februari 2017 kepada pemegang saham Berkshire Hathaway, memperkirakan bahwa pencarian oleh "elit" keuangan - seperti orang kaya, dana pensiun dan dana abadi perguruan tinggi, semuanya cenderung menjadi investor dana lindung nilai yang khas - untuk saran investasi yang unggul telah menyebabkannya menghabiskan lebih dari $100 miliar secara agregat selama dekade terakhir.

Dua dan Dua Puluh Diperbarui

Kinerja buruk yang kronis dan biaya tinggi menyebabkan investor keluar dari dana lindung nilai, dengan penarikan bersih $94,3 miliar sejak awal 2016. Kinerja kuat oleh sebagian besar pasar memungkinkan aset industri dana lindung nilai meningkat sebesar $78,8 miliar pada kuartal pertama 2019 menjadi $3,18 triliun secara global, sekitar 2% di bawah level rekor $3,24 pada kuartal ketiga 2018, menurut HFR.

Proliferasi dana lindung nilai, dengan lebih dari 11, 000 diperkirakan beroperasi hari ini dibandingkan dengan kurang dari 1, 000 dana 30 tahun yang lalu, juga mengakibatkan beberapa tekanan ke bawah pada biaya. Dana rata-rata saat ini membebankan biaya manajemen sebesar 1,5% dan biaya kinerja 17%, dibandingkan dengan 1,6% dan 20% 10 tahun yang lalu.

Pengelola dana lindung nilai juga mendapat tekanan dari politisi yang ingin mengklasifikasi ulang biaya kinerja sebagai pendapatan biasa untuk tujuan pajak, daripada keuntungan modal. Sementara biaya manajemen 2% yang dibebankan oleh biaya lindung nilai diperlakukan sebagai pendapatan biasa, biaya 20% diperlakukan sebagai keuntungan modal karena pengembalian biasanya tidak dibayarkan tetapi diperlakukan seolah-olah mereka diinvestasikan kembali dengan dana dana investor. "Membawa bunga" dalam dana ini memungkinkan manajer berpenghasilan tinggi dalam dana lindung nilai, modal ventura dan ekuitas swasta agar aliran pendapatan ini dikenai pajak pada tingkat keuntungan modal 23,8%, bukannya tarif biasa atas 37%. Pada bulan Maret 2019, Kongres Demokrat memperkenalkan kembali undang-undang untuk mengakhiri keringanan pajak "membawa bunga" yang banyak dicerca.

Contoh Dua dan Dua Puluh

Asumsikan dana lindung nilai hipotetis Peak-to-Trough Investments (PTI) memiliki $1 miliar di AUM pada awal Tahun 1, dan tertutup bagi investor. AUM dana tumbuh menjadi $1,15 miliar pada akhir Tahun 1, tetapi pada akhir Tahun 2, AUM turun menjadi $920 juta, sebelum rebound menjadi $1,25 miliar pada akhir Tahun 3. Jika dana tersebut membebankan standar "Dua dan Dua Puluh", total biaya tahunan yang dibuat oleh dana pada akhir setiap tahun dapat dihitung sebagai berikut -

Tahun 1 :

Dana AUM di awal Tahun 1 =$1, 000M

Dana AUM pada akhir Tahun 1 =$1, 150M

Biaya manajemen =2% dari AUM akhir tahun =$23 juta

Biaya kinerja =20% dari pertumbuhan dana =$150 juta x 20% =$30 juta

Total biaya dana =$23M +$30M =$53M

Tahun 2 :

Dana AUM di awal Tahun 2 =$1, 150M

Dana AUM pada akhir Tahun 2 =$920M

Biaya manajemen =2% dari AUM akhir tahun =$18.4M

Biaya kinerja =Tidak dibayarkan karena tanda air setinggi $1, 150 juta belum terlampaui

Total biaya dana =$18.4M

Tahun 3:

Dana AUM di awal Tahun 3 =$920M

Dana AUM pada akhir Tahun 3 =$1, 250M

Biaya manajemen =2% dari AUM akhir tahun =$25 juta

Biaya kinerja =20% dari pertumbuhan dana di atas tanda air tinggi = $100 juta x 20% = $20 juta

Total biaya dana =$25 juta + $20 juta = $45 juta