Investor Membutuhkan WACC yang Baik

Ketika indeks pasar melambung ke level tertinggi baru yang memusingkan dan tampak terpisah dari kenyataan, saatnya untuk kembali ke dasar. Secara khusus, saatnya untuk melihat aspek kunci dari penilaian saham:biaya modal rata-rata tertimbang (WACC).

Takeaways Kunci

• Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) memberi tahu kita pengembalian yang diharapkan oleh pemberi pinjaman dan pemegang saham sebagai imbalan untuk menyediakan modal kepada perusahaan.
• Sebagai contoh, jika pemberi pinjaman membutuhkan pengembalian 10% dan pemegang saham membutuhkan 20%, maka WACC perusahaan adalah 15%.
• WACC berguna dalam menentukan apakah sebuah perusahaan sedang membangun atau menurunkan nilai. Pengembaliannya atas modal yang diinvestasikan harus lebih tinggi dari WACC-nya.

Memahami WACC

Pendanaan modal perusahaan terdiri dari dua komponen:hutang dan ekuitas. Pemberi pinjaman dan pemegang saham mengharapkan pengembalian tertentu atas dana atau modal yang telah mereka berikan. Biaya modal adalah pengembalian yang diharapkan kepada pemilik ekuitas (atau pemegang saham) dan pemegang utang. Jadi WACC memberi tahu kita pengembalian yang dapat diharapkan oleh kedua pemangku kepentingan. WACC mewakili biaya peluang investor untuk mengambil risiko memasukkan uang ke dalam perusahaan.

Untuk memahami WACC, menganggap perusahaan sebagai sekantong uang. Uang di kantong berasal dari dua sumber:utang dan ekuitas. Uang dari operasi bisnis bukanlah sumber ketiga karena, setelah membayar hutang, sisa kas tidak dikembalikan kepada pemegang saham dalam bentuk deviden, tetapi disimpan di dalam tas atas nama mereka. Jika debtholders membutuhkan pengembalian 10% atas investasi mereka dan pemegang saham membutuhkan pengembalian 20%, kemudian, rata-rata, proyek yang didanai oleh kantong harus mengembalikan 15% untuk memuaskan pemegang utang dan ekuitas. Lima belas persen adalah WACC.

Jika satu-satunya uang yang dimiliki tas itu adalah $50 dari pemegang utang, $50 dari pemegang saham, dan $100 diinvestasikan dalam sebuah proyek, pengembalian dari proyek ini harus mengembalikan $5 per tahun kepada pemegang utang dan $10 per tahun kepada pemegang saham untuk memenuhi harapan. Ini akan membutuhkan pengembalian total $15 per tahun, atau WACC 15%.

WACC:Alat Investasi

Analis sekuritas menggunakan WACC saat menilai dan memilih investasi. Contohnya, dalam analisis arus kas yang didiskontokan, WACC digunakan sebagai tingkat diskonto yang diterapkan pada arus kas masa depan untuk memperoleh nilai sekarang bersih bisnis. WACC dapat digunakan sebagai tingkat rintangan untuk menilai kinerja ROIC. Ini juga memainkan peran kunci dalam perhitungan nilai tambah ekonomi (EVA).

Investor menggunakan WACC sebagai alat untuk memutuskan apakah akan berinvestasi. WACC mewakili tingkat pengembalian minimum di mana perusahaan menghasilkan nilai bagi investornya. Katakanlah sebuah perusahaan menghasilkan pengembalian 20% dan memiliki WACC 11%. Untuk setiap $1 yang diinvestasikan perusahaan ke dalam modal, perusahaan menciptakan nilai $0,09. Sebaliknya, jika pengembalian perusahaan kurang dari WACC-nya, perusahaan kehilangan nilai, menunjukkan bahwa itu adalah investasi yang tidak menguntungkan.

WACC berfungsi sebagai pemeriksaan realitas yang berguna bagi investor. Untuk menjadi tumpul, rata-rata investor mungkin tidak akan bersusah payah menghitung WACC karena memerlukan banyak informasi perusahaan yang terperinci. Namun, ini membantu investor memahami arti WACC ketika mereka melihatnya dalam laporan analis pialang.

Menghitung WACC

Untuk menghitung WAAC, investor perlu menentukan biaya ekuitas dan biaya utang perusahaan.

Biaya Ekuitas

Biaya ekuitas bisa sedikit rumit untuk dihitung karena modal saham tidak membawa biaya "eksplisit". Berbeda dengan hutang, ekuitas tidak memiliki harga konkrit yang harus dibayar perusahaan. Namun, itu tidak berarti bahwa tidak ada biaya ekuitas.

Pemegang saham biasa mengharapkan pengembalian tertentu atas investasi ekuitas mereka di perusahaan. Tingkat pengembalian yang diminta pemegang ekuitas seringkali dianggap sebagai biaya karena pemegang saham akan menjual sahamnya jika perusahaan tidak memberikan pengembalian yang diharapkan. Hasil dari, harga saham akan turun. Biaya ekuitas pada dasarnya adalah biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk mempertahankan harga saham yang memuaskan investor.

Atas dasar ini, metode yang paling umum diterima untuk menghitung biaya ekuitas berasal dari model penetapan harga aset modal pemenang Hadiah Nobel (CAPM):

R e = R F + β ( R M - R F ) di mana: R e = CAPM R F = Tarif bebas risiko β = Beta R M = Tarif pasar \begin{aligned} &R_e =R_f + \beta(R_m - R_f) \\ &\textbf{where:}\\ &R_e=\text{CAPM}\\ &R_f=\text{Tarif bebas risiko}\\ &\ beta=\text{Beta}\\ &R_m =\text{Tarif pasar}\\ \end{selaras} ​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​)dimana:Re​=CAPMRf​=Tingkat bebas risikoβ=BetaRm​=Tarif pasar​

kami

Tapi apa artinya itu?

• R _F — Tarif bebas risiko : Ini adalah jumlah yang diperoleh dari investasi pada sekuritas yang dianggap bebas dari risiko kredit, seperti obligasi pemerintah dari negara maju. Tingkat bunga U.S. Treasury Bills sering digunakan sebagai proxy untuk tingkat bebas risiko.
• ß — Beta : Ini mengukur seberapa besar harga saham perusahaan bereaksi terhadap pasar secara keseluruhan. Sebuah beta dari 1, contohnya, menunjukkan bahwa perusahaan bergerak sejalan dengan pasar. Jika beta lebih dari 1, bagiannya melebih-lebihkan pergerakan pasar; kurang dari 1 berarti sahamnya lebih stabil. Kadang-kadang, perusahaan mungkin memiliki beta negatif (mis., perusahaan tambang emas), yang berarti harga saham bergerak berlawanan arah dengan pasar yang lebih luas. Untuk perusahaan publik, Anda dapat menemukan layanan database yang mempublikasikan beta perusahaan. Beberapa layanan melakukan pekerjaan yang lebih baik dalam memperkirakan beta daripada MSCI Barra. Bloomberg adalah sumber beta industri yang berharga lainnya.
• (R _M - R _F ) — Premi Risiko Pasar Ekuitas: Premi risiko pasar ekuitas (EMRP) mewakili pengembalian yang diharapkan investor sebagai imbalan atas investasi mereka di pasar saham di atas dan di atas tingkat bebas risiko. Dengan kata lain, itu adalah perbedaan antara tingkat bebas risiko dan tingkat pasar. Ini adalah sosok yang sangat kontroversial.

Banyak yang berpendapat bahwa itu naik karena anggapan bahwa memegang saham menjadi lebih berisiko. EMRP yang sering dikutip didasarkan pada kelebihan pengembalian tahunan rata-rata historis yang diperoleh dari investasi di pasar saham di atas tingkat bebas risiko. Rata-rata dapat dihitung dengan menggunakan rata-rata aritmatika atau rata-rata geometrik. Rata-rata geometrik memberikan tingkat pengembalian berlebih dan akan, umumnya, lebih rendah dari rata-rata aritmatika.

Kedua metode ini populer tetapi rata-rata aritmatika telah diterima secara luas. Setelah biaya ekuitas dihitung, penyesuaian dapat dibuat untuk faktor risiko khusus untuk perusahaan, yang dapat meningkatkan atau menurunkan profil risikonya. Faktor tersebut meliputi ukuran perusahaan, tuntutan hukum yang tertunda, konsentrasi basis pelanggan, dan ketergantungan pada karyawan kunci. Penyesuaian sepenuhnya merupakan masalah penilaian investor, dan mereka bervariasi dari perusahaan ke perusahaan.

Biaya Hutang

Dibandingkan dengan biaya ekuitas, biaya utang cukup mudah untuk dihitung. Biaya hutang (R _D ) harus menjadi kurs pasar saat ini yang dibayarkan perusahaan atas utangnya. Jika perusahaan tidak membayar harga pasar, tingkat pasar yang sesuai yang harus dibayar oleh perusahaan harus diestimasi.

Karena perusahaan mendapat manfaat dari pengurangan pajak yang tersedia atas bunga yang dibayarkan, biaya bersih hutang sebenarnya adalah bunga yang dibayarkan dikurangi penghematan pajak yang dihasilkan dari pembayaran bunga yang dapat dikurangkan dari pajak. Karena itu, biaya utang setelah pajak adalah R _D (1 - tarif pajak perusahaan).

Struktur Modal

WACC adalah rata-rata tertimbang dari biaya ekuitas dan biaya hutang berdasarkan proporsi hutang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan. Proporsi utang diwakili oleh D/V, rasio yang membandingkan utang perusahaan dengan total nilai perusahaan. Proporsi ekuitas diwakili oleh E/V, rasio yang membandingkan ekuitas perusahaan dengan total nilai perusahaan. WACC diwakili oleh rumus berikut:

WACC = R e × E V + ( R D × D V × ( 1 - RKT ) ) di mana: R e = Total biaya ekuitas E = Nilai pasar dari total ekuitas V = Total nilai pasar gabungan perusahaan hutang dan ekuitas R D = Total biaya hutang D = Nilai pasar dari total utang C T R = Tarif pajak perusahaan \begin{aligned}&\text{WACC} =R_e \times \frac{ E }{ V } + \left( R_d \times \frac{ D }{ V } \times ( 1 - \text{CTR} ) \ kanan ) \\&\textbf{where:} \\&R_e =\text{Total biaya ekuitas} \\&E =\text{Nilai pasar dari total ekuitas} \\&V =\text{Total nilai pasar gabungan perusahaan} \\&\text{utang dan ekuitas} \\&R_d =\text{Total biaya utang} \\&D =\text{Nilai pasar dari total utang} \\&R_d =\text{Tarif pajak perusahaan} \\\end {selaras} ​WACC=Re​×VE​+(Rd​×VD​×(1−CTR))di mana:Re​=Total biaya ekuitasE=Nilai pasar dari total ekuitasV=Total nilai pasar dari gabungan hutang dan ekuitasRd​=Total biaya dari debtD=Nilai pasar dari total debtCTR=Tarif pajak perusahaan​

WACC perusahaan adalah fungsi dari campuran antara hutang dan ekuitas dan biaya hutang dan ekuitas itu. Di satu sisi, suku bunga rendah secara historis telah mengurangi WACC perusahaan. Di samping itu, prospek bencana perusahaan — seperti Enron dan WorldCom di awal 2000-an — meningkatkan risiko yang dirasakan dari investasi ekuitas.

Tetapi berhati-hatilah:rumus WACC tampaknya lebih mudah dihitung daripada yang sebenarnya. Sama seperti dua orang yang hampir tidak pernah menafsirkan sebuah karya seni dengan cara yang sama, jarang akan dua orang memperoleh WACC yang sama. Bahkan jika dua orang mencapai WACC yang sama, semua penilaian dan metode penilaian yang diterapkan lainnya kemungkinan akan memastikan bahwa masing-masing memiliki pendapat yang berbeda mengenai komponen yang membentuk nilai perusahaan.