Bagaimana AQR Menempatkan Taruhan Melawan Beta

AQR, dana lindung nilai besar yang didirikan oleh investor terkenal Cliff Asness, menggunakan strategi arbitrase statistik dengan mengambil posisi short pada saham dengan beta tinggi dan posisi long pada saham dengan beta rendah. Strategi ini dikenal sebagai taruhan melawan beta. Teori ini didasarkan pada dugaan inefisiensi dengan model penetapan harga aset modal, atau CAPM, karena dana besar dibatasi dalam jenis leverage yang dapat mereka manfaatkan dan risiko yang dapat mereka ambil. Beta adalah ukuran statistik risiko saham atau portofolio individual terhadap pasar secara keseluruhan. Ungkapan taruhan melawan beta diciptakan dari beberapa makalah ekonomi yang ditulis oleh pencipta strategi.

Takeaways Kunci

• AQR, dana lindung nilai utama dengan lebih dari $143 miliar aset yang dikelola pada tahun 2020, diketahui short saham dengan beta tinggi dan go long mereka dengan beta rendah.
• Strategi arbitrase statistik disebut taruhan melawan beta dan didasarkan pada dugaan inefisiensi dengan CAPM di mana dana besar terbatas dalam jenis leverage yang dapat mereka gunakan dan risiko yang dapat mereka ambil.
• Beta mengacu pada risiko yang tidak dapat dikurangi dengan mendiversifikasi portofolio seseorang; saham beta yang lebih tinggi lebih mudah berubah dan bergerak mengikuti pasar; saham beta yang lebih rendah kurang stabil daripada pasar atau memiliki volatilitas yang tidak terkait dengan pasar.
• Model penetapan harga aset modal, atau CAPM, adalah model yang menunjukkan pengembalian yang diharapkan atas suatu aset.
• Taruhan melawan strategi beta memprediksi bahwa aset beta yang lebih tinggi terlalu mahal dan aset beta yang lebih rendah dihargai terlalu rendah, dengan harga saham akhirnya kembali ke keselarasan satu sama lain.

Beta

Beta adalah ukuran risiko yang tidak dapat dikurangi dengan diversifikasi. Beta satu berarti saham atau portofolio bergerak persis sejalan dengan pasar yang lebih besar. Beta lebih besar dari satu menunjukkan aset dengan volatilitas yang lebih tinggi cenderung bergerak naik turun dengan pasar. Beta kurang dari satu menunjukkan aset yang kurang stabil daripada pasar atau aset volatilitas yang lebih tinggi yang tidak berkorelasi dengan pasar yang lebih besar. Beta negatif menunjukkan aset bergerak terbalik ke pasar secara keseluruhan. Beberapa derivatif seperti opsi put memiliki beta negatif secara konsisten.

CAPM

CAPM adalah model yang menghitung pengembalian yang diharapkan pada aset atau portofolio. Rumus menentukan pengembalian yang diharapkan sebagai tingkat bebas risiko yang berlaku ditambah pengembalian pasar dikurangi tingkat bebas risiko dikalikan beta dari saham. Garis pasar keamanan, atau SML, merupakan hasil dari CAPM. Ini menunjukkan tingkat pengembalian yang diharapkan sebagai fungsi dari risiko yang tidak dapat didiversifikasi. SML adalah garis lurus yang menunjukkan tradeoff risiko-pengembalian untuk suatu aset. Kemiringan SML sama dengan premi risiko pasar. Premi risiko pasar adalah perbedaan antara pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar dan tingkat bebas risiko.

Strategi Taruhan Melawan Beta

Taruhan dasar melawan strategi beta adalah menemukan aset dengan beta yang lebih tinggi dan mengambil posisi short di dalamnya. Pada waktu bersamaan, posisi long leverage diambil dalam aset dengan beta yang lebih rendah. Idenya adalah aset beta yang lebih tinggi terlalu mahal dan aset beta yang lebih rendah dihargai terlalu rendah. Teori ini berpendapat bahwa harga saham pada akhirnya akan kembali sejalan satu sama lain. Ini pada dasarnya adalah strategi arbitrase statistik dengan harga aset kembali ke harga rata-rata versus risiko. Median ini didefinisikan sebagai SML.

Prinsip utama CAPM adalah semua investor yang masuk akal menginvestasikan uang mereka dalam portofolio dengan pengembalian berlebih yang diharapkan tertinggi per unit risiko. Ekses pengembalian yang diharapkan per unit risiko dikenal sebagai rasio Sharpe. Investor kemudian dapat memanfaatkan atau mengurangi leverage ini berdasarkan preferensi risiko individualnya. Namun, banyak reksa dana besar dan investor individu dibatasi dalam jumlah leverage yang dapat mereka gunakan. Hasil dari, mereka memiliki kecenderungan untuk membebani portofolio mereka ke arah aset beta yang lebih tinggi untuk meningkatkan pengembalian.

Kemiringan ke arah saham beta yang lebih tinggi ini menunjukkan bahwa aset ini memerlukan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang lebih rendah dibandingkan aset beta yang lebih rendah. Pada dasarnya, beberapa ahli percaya bahwa kemiringan garis SML terlalu datar untuk pasar AS versus CAPM. Hal ini diduga menciptakan anomali harga di pasar di mana beberapa orang berusaha untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa makalah ekonomi yang melakukan backtesting historis telah menunjukkan rasio Sharpe yang unggul dibandingkan pasar secara keseluruhan.

Dalam mengkaji fenomena ini, AQR telah membangun taruhan netral pasar terhadap faktor beta yang dapat digunakan untuk mengukur ide ini. Sebagai masalah praktis, kinerja strategi ini menderita karena komisi dan biaya perdagangan lainnya. Dengan demikian, mungkin tidak berguna bagi investor individu. Strategi ini kemungkinan membutuhkan sejumlah besar modal dan akses ke biaya perdagangan yang rendah untuk menjadi sukses.