Pasar dibungkam setelah referendum Italia tetapi ketidakstabilan membara di bawah permukaan

Setelah mempertaruhkan karirnya dengan janji bahwa dia akan “mengganti Italia atau berganti pekerjaan”, Matteo Renzi telah mengundurkan diri sebagai perdana menteri. Dengan 60% suara rakyat menentang reformasi politiknya dalam sebuah referendum yang menjadi segalanya tentang masa depan Renzi, dia tidak punya pilihan selain menyerah. Dan, menyusul pergolakan politik di Inggris dan AS, pasar bereaksi sesuai.

Gelombang kejutan keuangan awal tidak terlalu buruk. pasar saham Milan, MIB FTSE, jatuh dan euro merosot ke posisi terendah terhadap dolar AS yang terakhir terlihat pada puncak krisis ekonomi Yunani (US$1,0505). Euro sejak itu rebound, seperti halnya saham Eropa secara lebih luas. Dengan melarang jajak pendapat dua minggu sebelum referendum, Renzi membuat pasar Italia bingung dan FTSE MIB naik menjelang pemungutan suara. Ini menonjolkan penurunan tajam ketika kemenangan "Tidak" disampaikan.

Bisa dibilang penolakan reformasi Renzi tidak menandakan terlalu banyak ketidakpastian. Lagipula, artinya berpegang teguh pada status quo dan tidak merombak sistem politik yang telah berjalan selama 60 tahun terakhir.

Jadi Renzi mengundurkan diri dan presiden Italia, Sergio Mattarella, akan mencalonkan penggantinya. Mereka tidak mungkin terlihat sangat berbeda dengan pendahulunya yang teknokratis, tetapi hanya masalah waktu sebelum pemilihan umum diadakan dan kemudian kita akan melompat ke komidi putar panik sekali lagi.

Panik saat jeda

Sementara itu, ketidakpastian membara di bawah permukaan – dan stabilitas pasar harus dinikmati selagi bisa. Beberapa bulan terakhir telah menunjukkan kepada dunia betapa tidak nyamannya ketidakpastian. Apakah itu arti sebenarnya dari Brexit (dan apakah itu akan "keras" atau "lunak") atau kekhawatiran tentang seperti apa kepresidenan Trump sebenarnya, pasar keuangan telah memperjelas bahwa mereka tidak suka tidak tahu.

Masalah Italia adalah banknya. Kemenangan bagi Renzi mungkin sedikit membantu dalam jangka pendek. Tetapi negara itu tetap diganggu oleh hampir €400 miliar utang bermasalah yang sebagian besar dipegang oleh investor ritel. Situasi ini tidak terbantu oleh ekonomi yang hampir mati yang memiliki sektor UKM yang terlalu lemah untuk mendorong permintaan pinjaman berkinerja.

Monte dei Paschi – bank terbesar ketiga di Italia – adalah anak poster saat ini dari sistem yang gagal ini. Perlu mengumpulkan €5 miliar dan menjual €28 miliar pinjaman macet untuk tetap bertahan – meskipun masih bocor parah. Itu adalah bagian dari rencana kompleks yang dinegosiasikan oleh Renzi dengan UE untuk mengumpulkan dana ini, tetapi referendum dan pengunduran diri Renzi mempertanyakan hal ini.

Jika Monte dei Paschi gagal, hal-hal akan mulai menjadi buruk. Hal ini kemungkinan akan menyebabkan hilangnya kepercayaan pasar terhadap sistem perbankan Italia yang lebih luas dan dapat memicu serangkaian kegagalan pasar.

Ini akan menjadi berita yang sangat buruk bagi orang Italia. Istilah “investor ritel” berarti Anda dan saya – individu yang berinvestasi sebagai pemegang obligasi di bank-bank Italia daripada menabung bersama mereka. Di bawah aturan Uni Eropa yang diperkenalkan setelah krisis keuangan dan dirancang untuk mencegah pembayar pajak menyelamatkan bank yang gagal, pemegang obligasi perlu "menalangi" (kehilangan sebagian uang mereka) sebelum wajib pajak "menalangi".

Di Prancis dan Jerman, itu hebat. Di sana, investor institusi besar memegang sebagian besar pinjaman, jadi jika bank perlu diselamatkan, mereka akan kalah di hadapan wajib pajak. Di Italia, Namun, investor ritel yang harus menyelamatkan. Ini berarti orang biasa kehilangan 10-20% dari tabungan mereka yang diinvestasikan dalam obligasi bank, sebelum mengambil bagian dalam penyelamatan tahap kedua sebagai wajib pajak. Pukulan ganda yang nyata.

Kemungkinan akan ada kesalahan – untuk saat ini – untuk mempertahankan persatuan di dalam UE selama periode kritis ini. Tapi masalahnya tidak akan terpecahkan. Italia adalah ekonomi terbesar ketiga di Eropa dan dengan ukuran apa pun ekonominya dalam kesulitan.

Orang-orang Italia fokus pada apa yang terbaik bagi mereka dari sudut pandang politik, tapi mereka akhirnya bisa membayar harga jika sistem perbankan mereka gagal sebagai hasilnya. Dan ketidakpastian mengenai pemimpin masa depan mereka berarti bahwa dunia luar hanya dapat memperkirakan apakah masa depan zona euro dalam bahaya. Jika Gerakan Bintang Lima anti-euro terus menguat, itu bisa berarti krisis besar-besaran.