Bank Sentral Digital Euro:Memahami Potensi Dampaknya terhadap Zona Euro

Bank Sentral Eropa dan mitra-mitranya di Inggris, AS, Tiongkok, dan India sedang menjajaki bentuk baru uang yang didukung negara yang dibangun berdasarkan teknologi buku besar online yang serupa dengan mata uang kripto seperti bitcoin dan ethereum. Apa yang disebut mata uang digital bank sentral (CBDC) membayangkan masa depan di mana kita semua akan memiliki dompet digital sendiri dan mentransfer uang di antara mereka hanya dengan satu sentuhan tombol, tanpa perlu melibatkan bank-bank terkemuka karena semuanya terjadi di blockchain.

Namun CBDC juga menghadirkan peluang yang sering luput dari perhatian – untuk mengurangi tingkat utang publik yang terlalu tinggi yang membebani banyak negara. Mari kami jelaskan.

Gagasan di balik CBDC adalah bahwa individu dan perusahaan akan diberikan dompet digital oleh bank sentral mereka untuk melakukan pembayaran, membayar pajak, dan membeli saham atau sekuritas lainnya. Sedangkan pada rekening bank saat ini, selalu ada kemungkinan nasabah tidak dapat menarik uang karena bank run, hal tersebut tidak dapat terjadi pada CBDC karena semua simpanan akan 100% didukung oleh cadangan.

Bank-bank ritel saat ini diharuskan untuk menyimpan sedikit atau tidak sama sekali simpanan sebagai cadangan, meskipun mereka harus menyimpan sebagian dari modal mereka (yang berarti aset yang mudah dijual) sebagai perlindungan jika buku pinjaman mereka mengalami masalah. Misalnya, persyaratan minimum bank-bank zona euro adalah 15,1%, yang berarti jika mereka memiliki modal sebesar €1 miliar (£852 juta), jumlah pinjaman mereka tidak boleh melebihi €6,6 miliar (yaitu 6,6 kali deposito).

Di era CBDC, kami berasumsi bahwa masyarakat akan tetap memiliki rekening bank – misalnya, uangnya dapat diinvestasikan oleh pengelola dana, atau untuk mendapatkan keuntungan dengan meminjamkannya kepada orang lain atas nama orang pertama. Ide kami adalah bahwa perlindungan cadangan 100% di dompet bank sentral harus diperluas ke rekening bank ritel tersebut.

Artinya, jika seseorang memasukkan 1.000 euro digital ke rekening bank ritel, bank tersebut tidak dapat melipatgandakan setoran tersebut dengan membuka lebih banyak rekening daripada yang dapat mereka bayarkan berdasarkan permintaan. Bank harus menghasilkan uang dari layanan lainnya.

Saat ini, ECB memegang sekitar 25% utang pemerintah anggota UE. Bayangkan setelah bertransisi ke euro digital, mereka memutuskan untuk meningkatkan kepemilikannya menjadi 30% dengan membeli obligasi negara baru yang diterbitkan oleh negara-negara anggota.

Untuk membiayai hal ini, hal ini akan menciptakan euro digital baru – seperti yang terjadi saat ini ketika pelonggaran kuantitatif (QE) digunakan untuk menopang perekonomian. Yang terpenting adalah, untuk setiap unit uang bank sentral yang diciptakan dengan cara ini, jumlah uang yang beredar di perekonomian yang lebih luas akan meningkat jauh lebih besar:di zona euro, jumlahnya kira-kira meningkat tiga kali lipat. Hal ini terjadi karena QE meningkatkan nilai obligasi dan aset lainnya, sehingga bank ritel lebih bersedia memberikan pinjaman kepada masyarakat dan perusahaan. Peningkatan jumlah uang beredar inilah yang menyebabkan QE dapat menyebabkan inflasi.

Namun, jika ada persyaratan cadangan 100% pada bank ritel, Anda tidak akan mendapatkan efek penggandaan ini. Uang yang diciptakan oleh ECB hanya sebesar itu dan tidak lebih. Akibatnya, inflasi QE akan jauh lebih sedikit dibandingkan saat ini.

Manfaat hutang

Jadi di mana letak utang negara? Tingginya tingkat utang nasional di banyak negara sebagian besar disebabkan oleh krisis keuangan global pada tahun 2007-2009, krisis zona euro pada tahun 2010-an, dan pandemi COVID. Di zona euro, negara-negara dengan proporsi utang terhadap PDB yang sangat tinggi meliputi Belgia (100%), Prancis (99%), Spanyol (96%), Portugal (119%), Italia (133%) dan Yunani (174%).

Salah satu cara untuk mengatasi utang yang tinggi adalah dengan menciptakan inflasi yang tinggi sehingga nilai utang menjadi lebih kecil, namun hal ini juga membuat masyarakat menjadi lebih miskin dan pada akhirnya dapat menimbulkan keresahan. Namun dengan memanfaatkan peralihan ke CBDC untuk mengubah peraturan seputar cadangan bank ritel, pemerintah dapat mengambil jalan lain.

Peluangnya adalah pada tahap transisi, dengan membalikkan proses dimana penciptaan uang untuk membeli obligasi akan menambah uang tiga kali lebih banyak pada perekonomian riil. Dengan menjual obligasi dengan imbalan euro saat ini, setiap satu euro yang dihapuskan oleh bank sentral menyebabkan tiga euro hilang dari perekonomian.

Memang benar, dengan cara inilah euro digital akan diperkenalkan ke dalam perekonomian. ECB secara bertahap akan menjual obligasi negara untuk mengeluarkan euro lama dari peredaran, sekaligus menciptakan euro digital baru untuk membeli kembali obligasi. Karena persyaratan cadangan 100% hanya berlaku untuk euro baru, menjual obligasi senilai €5 juta euro akan mengeluarkan €15 juta dari perekonomian tetapi membeli obligasi dengan jumlah yang sama hanya menambah €5 juta pada perekonomian.

Namun, Anda tidak akan membeli obligasi dalam jumlah yang sama dengan yang Anda jual. Karena pengganda tidak berlaku untuk obligasi yang dibeli, Anda dapat melipatgandakan jumlah pembelian dan jumlah total uang dalam perekonomian tetap sama – dengan kata lain, tidak ada inflasi tambahan.

Misalnya, ECB dapat meningkatkan kepemilikan utang negara negara-negara anggota UE dari 25% menjadi 75%. Berbeda dengan obligasi negara yang dimiliki swasta, negara-negara anggota tidak perlu membayar bunga kepada ECB atas obligasi tersebut. Jadi pembayar pajak Uni Eropa kini hanya perlu membayar bunga atas 25% obligasi mereka dibandingkan 75% bunga yang mereka bayarkan saat ini.

Suku bunga dan pertanyaan lainnya

Alasan tambahan untuk melakukan hal ini adalah suku bunga. Meskipun suku bunga yang dibayarkan pada obligasi sangat rendah selama bertahun-tahun, suku bunga tersebut dapat meningkat secara signifikan pada penerbitan obligasi di masa depan karena tekanan inflasi dan bank sentral mulai menaikkan suku bunga jangka pendek sebagai responsnya. Grafik di bawah ini menunjukkan bagaimana imbal hasil (yaitu suku bunga) obligasi pemerintah Spanyol, Yunani, Italia, dan Portugal bertenor 10 tahun yang diawasi ketat telah meningkat antara tiga dan lima kali lipat dalam beberapa bulan terakhir.

Imbal hasil obligasi 10 tahun Mediterania

Yunani =kuning; Italia =biru; Portugal =pirus; Spanyol =oranye. Tampilan Perdagangan

Setelah beberapa tahun mengalami guncangan besar akibat pandemi, krisis energi, dan darurat perang, terdapat risiko bahwa pasar mulai berpikir bahwa negara-negara Eropa yang memiliki utang terbesar tidak dapat menutupi utang mereka. Hal ini dapat menyebabkan penjualan obligasi meluas dan menaikkan suku bunga ke tingkat yang tidak dapat dikendalikan. Dengan kata lain, pendekatan kami mungkin bisa menyelamatkan zona euro.

ECB memang dapat mencapai semua ini tanpa memperkenalkan euro digital, hanya dengan menerapkan persyaratan cadangan yang lebih ketat dalam sistem yang ada saat ini. Namun dengan beralih ke CBDC, terdapat argumen kuat bahwa karena lebih aman daripada deposito bank, bank ritel harus menjamin keamanan tersebut dengan mengikuti aturan cadangan 100%.

Perlu diingat bahwa kita hanya boleh meminum obat ini sekali saja. Akibatnya, negara-negara UE masih harus disiplin dalam mengatur anggarannya.

Daripada sepenuhnya mengakhiri perbankan cadangan fraksional dengan cara ini, ada juga jalan pintas di mana Anda membuat persyaratan cadangan lebih ketat (misalnya aturan 50%) dan menikmati versi manfaat yang lebih rendah dari sistem yang kami usulkan. Alternatifnya, setelah transisi CBDC berakhir, persyaratan cadangan dapat dilonggarkan secara bertahap untuk menstimulasi perekonomian, tergantung pada pertumbuhan PDB, inflasi, dan sebagainya.

Bagaimana jika bank sentral lain tidak mengambil pendekatan yang sama? Tentu saja, beberapa koordinasi akan membantu meminimalkan gangguan, namun persyaratan cadangan memang berbeda antar negara saat ini tanpa masalah yang berarti. Selain itu, banyak negara mungkin tergoda untuk mengambil pendekatan yang sama. Misalnya, Bank of England memiliki lebih dari sepertiga utang pemerintah Inggris, dan proporsi utang publik Inggris terhadap PDB saat ini mencapai 95%.