Harga saham Apple naik dua kali lipat,

Pemegang saham Apple pasti sangat senang dengan kinerja perusahaan dalam 12 bulan terakhir. Harga saham naik 111% sejak akhir 2018, belum lagi US$3 (£2,31) per saham yang telah dibayarkan perusahaan sebagai dividen selama periode tersebut. Sementara hasil tahun 2019 Apple tidak akan dirilis hingga akhir Januari, itu menghasilkan pendapatan operasional sebesar US$15,6 miliar pada kuartal ketiga tahun ini. Itu berarti sekitar US$60 miliar per tahun, atau kira-kira sama besarnya dengan perekonomian Luksemburg.

Jika Anda telah menginvestasikan US$100 di Apple pada awal 2019, Anda akan memiliki lebih dari dua kali lipat uang Anda hanya dalam satu tahun. Tapi kita juga perlu melihat ini dari sisi lain pasar. Investor baru sekarang harus membayar lebih dari dua kali lipat harga yang akan mereka bayarkan untuk saham Apple satu tahun lalu.

Ini tergantung pada apa yang saya sebut teori investor bodoh. Ini menyatakan bahwa bagi investor jangka pendek untuk mendapatkan keuntungan dari membeli saham tersebut pada awal 2019, mereka harus bisa menjual saham mereka kepada investor "bodoh" sekarang karena mereka telah menghargai nilainya. Pembeli ini akan melihat ke depan, mungkin jangka pendek juga, berdagang dengan harapan bahwa mereka akan menemukan investor "bodoh" ketiga yang nantinya bersedia membayar harga yang lebih tinggi.

Hal penting yang harus diambil adalah bahwa ini tidak dapat berlangsung terus-menerus. Dan seperti yang akan kita lihat, ada alasan mengapa itu mungkin tidak bisa berlangsung lebih lama sama sekali.

saham menembak, keuntungan terjun

Untuk melihat berapa lama pola ini dapat bertahan, kita perlu menilai apakah kinerja Apple berkelanjutan. Jika Anda membandingkan pendapatan operasional empat kuartal terakhir – dari kuartal keempat 2018 hingga kuartal ketiga 2019 – dengan empat kuartal sebelumnya, Anda melihat penurunan 10%. Selama periode yang sama, pendapatan perusahaan turun lebih dari 5%. Penyebab utamanya adalah penurunan penjualan iPhone, di dunia yang penuh dengan smartphone, dan tailing besar di Cina, yang merupakan pasar terbesar ketiga perusahaan. Pertumbuhan bisnis seperti Apple Watch dan toko aplikasi tidak cukup untuk mengimbangi penurunan.

Mengapa kemudian, apakah pengembalian saham Apple begitu tinggi? Jawabannya sebenarnya sangat sederhana. Di tahun 2019, strategi keuangan perusahaan terutama terdiri dari pembelian kembali sahamnya sendiri, yang memiliki efek meningkatkan harga saham secara artifisial.

Di kalender 2019, berdasarkan perkiraan saya menggunakan informasi dari Datastream, perusahaan menghabiskan US$74 miliar untuk membeli 7,6% saham beredarnya di pasar terbuka. Itu lebih dari US$300 juta untuk setiap 250 hari perdagangan dalam setahun. Pembelian kembali saham memiliki efek mekanis yang sangat sederhana:lebih sedikit saham berarti laba per saham yang lebih tinggi, yang meningkatkan pengembalian per-saham, metrik kunci dalam menilai sebuah perusahaan. Di awal tahun 2014, ketika Apple memulai program pembelian kembali yang besar, memiliki 6,3 miliar saham beredar dan laba per saham (EPS) US$5,68. Hingga 31 Desember 2019, EPS adalah US$12 dari 4,5 miliar saham beredar.

Apple menyebut ini "mengembalikan uang kepada pemegang saham". Luca Maestri, kepala keuangan, dinyatakan dalam rilis keuangan terbaru bahwa pada kuartal ketiga tahun 2019:

Uang ini memang ditransfer ke pemegang saham, tetapi dengan dua peringatan. Pertama, mereka yang menjual saham mereka melakukannya karena mereka meninggalkan perusahaan atau setidaknya mengurangi kepemilikan mereka – dengan kata lain, Apple memberi penghargaan kepada investor yang paling tidak loyal dengan memungkinkan mereka menguangkan dengan harga tinggi. Itu adalah cara yang aneh untuk mengembalikan uang kepada investor karena mendiskriminasi mereka yang tidak menjual. Mengembalikan uang melalui rute pembelian kembali memiliki bonus tambahan di beberapa yurisdiksi, seperti AS dan Swiss, menjadi lebih menguntungkan pajak bagi investor ini dibandingkan dengan rute dividen yang lebih teratur.

Saham Apple telah melonjak dalam beberapa tahun terakhir

Peringatan kedua adalah bahwa perusahaan membeli kembali sahamnya dengan harga yang semakin tinggi. Sebagai contoh, sementara pada kuartal terakhir 2019 Apple membeli kembali 59 juta saham dengan harga rata-rata US$266, pada kuartal pertama 2018, perusahaan membeli 159 juta saham dengan harga rata-rata US$171. Anda mulai bertanya-tanya apakah Apple adalah investor bodoh.

Akhir sudah dekat?

Kutipan Maestri juga mencantumkan tanggal penggunaan pada strategi ini. Apple mengharapkan untuk terus membeli kembali saham sampai mencapai posisi netral tunai. Ini adalah saat dimana kas perusahaan sama dengan hutangnya. Per September 2019, kepemilikan tunai adalah US$100 miliar dan utang mencapai US$91 miliar. Arus kas tahunan perusahaan adalah sekitar US$25 miliar per tahun, yang hanya sekitar sepertiga dari uang yang dihabiskan untuk pembelian kembali pada tahun 2019. Karena kesenjangan antara kepemilikan uang tunai yang ada dan hutang tidak cukup dekat untuk menutupi perbedaannya, hiruk-pikuk pembelian kembali jelas tidak akan berlanjut.

Apa yang dibutuhkan Apple adalah fokus pada inovasi dan bukan pada rekayasa keuangan. Saya berpendapat dalam artikel Percakapan pada bulan Desember 2018 bahwa perusahaan tidak lagi dianggap sebagai saham pertumbuhan oleh pasar. Investor hanya membeli saham mahal ketika mereka memiliki ekspektasi tinggi bahwa perusahaan akan terus tumbuh. Bagi para pemegang saham perusahaan, pertanyaannya adalah:siapa yang akan membeli saham mereka jika atau ketika Apple tidak dapat melakukannya lagi?