Bagaimana Dilema Triffin Mempengaruhi Mata Uang

Prediksi Dolar Robert Triffin

Pada Oktober 1959, seorang profesor Yale duduk di depan Komite Ekonomi Gabungan Kongres dan dengan tenang mengumumkan bahwa sistem Bretton Woods telah hancur. Dolar tidak dapat bertahan sebagai mata uang cadangan dunia tanpa mengharuskan Amerika Serikat mengalami defisit yang terus meningkat. Ilmuwan suram ini adalah Robert Triffin kelahiran Belgia, dan dia benar. Sistem Bretton Woods runtuh pada tahun 1971, dan hari ini peran dolar sebagai mata uang cadangan membuat Amerika Serikat mengalami defisit transaksi berjalan terbesar di dunia.

Untuk sebagian besar abad ke-20, dolar AS adalah mata uang pilihan. Bank sentral dan investor sama-sama membeli dolar untuk disimpan sebagai cadangan devisa, dan dengan alasan yang baik. AS memiliki iklim politik yang stabil, tidak mengalami kerusakan akibat perang dunia seperti yang dialami Eropa, dan memiliki ekonomi yang terus tumbuh yang cukup besar untuk menyerap guncangan.

Takeaways Kunci

• Robert Triffin percaya bahwa dolar tidak dapat bertahan sebagai mata uang cadangan dunia tanpa mengharuskan Amerika Serikat mengalami defisit yang terus meningkat.
• Mata uang cadangan yang populer mengangkat nilai tukarnya, yang merugikan ekspor negara penerbit mata uang, menyebabkan defisit perdagangan.
• Sebuah negara yang mengeluarkan mata uang cadangan harus menyeimbangkan kepentingannya dengan tanggung jawab untuk membuat keputusan moneter yang menguntungkan negara lain.
• Mata uang cadangan lain yang menggantikan dolar akan meningkatkan biaya pinjaman, yang dapat mempengaruhi kemampuan Amerika Serikat untuk membayar utang.
• Sistem moneter internasional yang baru berpotensi membantu negara-negara mempertahankan status mata uang cadangan.

Pertimbangan Cadangan Mata Uang

Dengan "menyetujui" agar mata uangnya digunakan sebagai mata uang cadangan, sebuah negara menjepit tangannya di belakang punggungnya. Untuk menjaga perekonomian global tetap bergejolak, mungkin harus menyuntikkan sejumlah besar mata uang ke dalam sirkulasi, menaikkan inflasi di dalam negeri. Semakin populer mata uang cadangan relatif terhadap mata uang lain, semakin tinggi nilai tukarnya dan semakin kurang kompetitifnya industri pengekspor domestik. Hal ini menyebabkan defisit perdagangan bagi negara penerbit mata uang tetapi membuat dunia senang. Jika negara mata uang cadangan malah memutuskan untuk fokus pada kebijakan moneter domestik dengan tidak mengeluarkan lebih banyak mata uang, maka dunia menjadi tidak bahagia.

Cadangan Mata Uang Paradoks

Menjadi mata uang cadangan menghadirkan paradoks bagi negara-negara. Mereka menginginkan pinjaman "bebas bunga" yang dihasilkan dengan menjual mata uang kepada pemerintah asing, dan mereka harus dapat meningkatkan modal dengan cepat karena tingginya permintaan untuk obligasi dalam mata uang cadangan. Pada waktu bersamaan, mereka ingin dapat menggunakan kebijakan modal dan moneter untuk memastikan bahwa industri dalam negeri dapat bersaing di pasar dunia dan untuk memastikan bahwa ekonomi domestik sehat dan tidak mengalami defisit perdagangan yang besar. Sayangnya, kedua ide ini—sumber modal yang murah dan neraca perdagangan yang positif—biasanya tidak dapat terjadi secara bersamaan.

Ini adalah dilema Triffin, dinamai Robert Triffin, seorang ekonom yang menulis tentang azab yang akan datang dari sistem Bretton Woods dalam bukunya tahun 1960, Krisis Emas dan Dolar:Masa Depan Konvertibilitas . Dia menunjukkan bahwa tahun-tahun memompa dolar ke dalam ekonomi dunia melalui program pasca-perang, seperti Marshall Plan, membuatnya semakin sulit untuk tetap berpegang pada standar emas. Negara harus mencapai ini dengan menanamkan kepercayaan internasional melalui surplus transaksi berjalan sementara juga mengalami defisit transaksi berjalan dengan menyediakan akses langsung ke emas. 

Menerbitkan mata uang cadangan berarti bahwa kebijakan moneter tidak lagi menjadi masalah domestik saja—tetapi internasional. Pemerintah harus menyeimbangkan keinginan untuk menjaga tingkat pengangguran tetap rendah dan pertumbuhan ekonomi yang stabil dengan tanggung jawabnya untuk membuat keputusan moneter yang akan menguntungkan negara lain. Status mata uang cadangan adalah, dengan demikian, ancaman terhadap kedaulatan negara.

Mata Uang Cadangan Lainnya

Apa yang akan terjadi jika mata uang lain, seperti yuan China, akan menjadi mata uang cadangan pilihan dunia? Dolar kemungkinan akan terdepresiasi relatif terhadap mata uang lainnya, yang dapat meningkatkan ekspor dan menurunkan defisit perdagangan. Masalah yang lebih besar, Namun, akan menjadi peningkatan biaya pinjaman karena permintaan untuk aliran dolar yang konstan berkurang, yang dapat berdampak parah pada kemampuan A.S. untuk membayar kembali utangnya atau mendanai program domestik. Cina, di samping itu, harus segera memodernisasi sistem keuangannya, lama menyesalkan karena melindungi industri yang dipimpin ekspor, melalui manipulasi mata uang. Permintaan untuk konvertibilitas yuan berarti bahwa bank sentral China harus melonggarkan peraturan yang berkaitan dengan obligasi berdenominasi yuan.

Sistem Moneter Internasional Baru

Ada kemungkinan lain untuk mengurangi tekanan yang dihadapi negara-negara yang berusaha mempertahankan status mata uang cadangan:sistem moneter internasional yang baru—sebuah gagasan yang selama beberapa dekade dilontarkan sebagai solusi potensial. Salah satu kemungkinan adalah hak menggambar khusus, jenis aset cadangan yang dikelola oleh lembaga global, seperti Dana Moneter Internasional (IMF). Meskipun ini bukan mata uang, itu memang mewakili klaim oleh negara lain atas aset valuta asing. Ide yang lebih radikal adalah menciptakan mata uang global, sebuah konsep yang didorong oleh John Maynard Keynes, dengan nilai yang didasarkan pada emas atau mekanisasi bank sentral global. Ini mungkin solusi yang lebih kompleks yang tersedia dan memang menghadirkan masalah yang berkaitan dengan kedaulatan, stabilitas, dan administrasi. Lagipula, bagaimana Anda bisa meminta pertanggungjawaban organisasi yang bersifat sukarela?

Garis bawah

Dalam jangka pendek, prospek mata uang cadangan menggantikan dolar sangat tipis. Terlepas dari masalah ekonomi dan politik yang dihadapi Amerika Serikat, status "safe-haven"-nya sulit dikalahkan, terutama mengingat penderitaan euro. Sulit untuk menguraikan apa yang sebenarnya akan terjadi jika dolar diambil alih oleh mata uang lain, dan sama sulitnya untuk memprediksi apa yang akan dilakukan anggaran dan langkah-langkah penghematan di Eropa dan Amerika Serikat terhadap ekonomi global di tahun-tahun mendatang.