Pertumbuhan versus Nilai:Apakah Arus Berbalik

Mari kita mulai dengan memberi Anda beberapa definisi:

Nilai Saham: Sebagian besar pakar pasar saham akan mendefinisikan nilai saham sebagai salah satu yang harganya terlalu rendah ketika Anda membandingkan pendapatan dan nilai bukunya, per saham, ke perusahaan lain dalam industri yang sama. Ambil jalan lain, kekuatan finansialnya menunjukkan bahwa harga saham adalah tawar-menawar. Namun, tidak setiap "nilai" saham adalah nilai yang baik. Daripada menawar, terkadang itu hanya sampah setengah harga.

Saham Pertumbuhan: Perusahaan yang penjualan dan pendapatannya tumbuh lebih cepat dari rata-rata adalah perusahaan yang tumbuh. Karena perusahaan semakin besar dan menguntungkan, ada peningkatan minat pada perusahaan-perusahaan ini dan investor bersedia membayar "terlalu banyak" untuk saham mereka, sebagaimana dibuktikan oleh rasio PE mereka yang lebih tinggi. Pasar memiliki harapan yang tinggi untuk masa depan perusahaan seperti itu, meskipun mungkin belum menghasilkan keuntungan. Penjualannya yang meledak mungkin telah menciptakan ekspektasi keuntungan besar.

Sejarah telah menunjukkan bahwa investor, pada waktu tertentu, memiliki preferensi yang jelas untuk pertumbuhan atau nilai saham. Bukannya keduanya tidak bisa tampil di pasar atas. Namun, biasanya ada bias yang sangat berbeda yang melakukan lebih baik secara relatif. Ini sangat jelas selama dekade terakhir, ketika gelembung teknologi akhir 90-an diikuti oleh ayunan kuat menuju saham yang menawarkan arus kas dan stabilitas. Dari tahun 2000 dan seterusnya, investor global? kecenderungan untuk hasil dividen di atas rata-rata, P/E yang rendah dan neraca yang kuat menghasilkan keberpihakan yang mengesankan terhadap nilai atas pertumbuhan. Lebih jauh, dengan FED menurunkan suku bunga ke posisi terendah empat puluh tahun, banyak dari nilai saham yang sarat utang ini mendapati neraca mereka membaik tanpa prospek bisnis mereka menunjukkan peningkatan dramatis. Kondisi ekonomi hanya membuat perusahaan-perusahaan ini lebih berharga.

Sementara kinerja nilai saham yang kuat dimulai sebagai reaksi terhadap pecahnya gelembung dotcom, dari tahun 2003 dan seterusnya elemen lain, pemulihan pendapatan yang meluas di sektor-sektor yang dikategorikan sebagai nilai terus mendorong pasar. Pemotongan biaya yang agresif mendorong pemulihan pendapatan Eropa yang kuat dengan latar belakang pertumbuhan pendapatan yang lamban. Secara global, permintaan yang kuat dari Cina menyebabkan harga komoditas yang lebih tinggi dan, hasil dari, berkontribusi pada peningkatan keuntungan di sektor siklus seperti sumber daya dan baja. Secara keseluruhan, kelimpahan relatif pertumbuhan dalam ruang nilai telah melemahkan investor premium yang secara tradisional bersedia membayar untuk saham pertumbuhan. Bukan berarti tidak ada lagi nilai sebenarnya di pasar. Ini hanya untuk mengatakan bahwa perusahaan nilai sekarang lebih terjangkau dan permainan nilai yang sebenarnya lebih sulit ditemukan.

Banyak analis percaya bahwa tahun 2006 melihat "perubahan penjaga" kembali ke saham pertumbuhan. Saya telah melihat ini sebagai topik diskusi terbesar untuk sebagian besar institusi dan beberapa faktor mengisyaratkan bahwa latar belakang pembalikan ini mungkin ada. Pertama, ada batasan jumlah tindakan pemotongan biaya yang dapat diterapkan oleh perusahaan. Kami berada dalam sedikit resesi pada tahun 2001 dan perusahaan Amerika telah memotong lemak sejak itu. Tetapi, setelah perusahaan telah memotong biaya sebanyak yang mereka bisa, pertumbuhan laba harus dihasilkan oleh penjualan unit yang lebih tinggi. Yang mengatakan, dalam lingkungan persaingan global yang ketat, meningkatkan aktivitas bisnis bukanlah tugas yang mudah. Sebagai konsekuensi, pertumbuhan laba harus melambat dan menjadi relatif langka bagi banyak pemenang nilai kami baru-baru ini. Tanda lain yang menunjukkan meningkatnya kemauan investor untuk membayar pertumbuhan adalah perubahan sikap terhadap aktivitas merger &akuisisi. Sampai saat ini, sebuah perusahaan yang mengumumkan pengambilalihan akan melihat penurunan harga sahamnya karena biasanya ada beberapa tingkat ketidakpastian mengenai merger. Namun, perusahaan sekarang tidak lagi dihukum, atau dalam beberapa kasus bahkan dihargai oleh investor, atas kesediaan mereka untuk berinvestasi dalam pertumbuhan di masa depan. Demikian juga, banyaknya merger yang telah kita lihat dalam dua belas bulan terakhir menunjukkan komitmen baru oleh para pemimpin perusahaan untuk mengembangkan bisnis mereka dengan biaya berapa pun. Terakhir, banyak sektor yang tampaknya mengambil alih kepemimpinan di pasar secara tradisional dianggap sebagai industri pertumbuhan murni (yaitu teknologi dan telekomunikasi).

Mengingat pandangan ini, saham pertumbuhan harus memerintahkan premi yang lebih tinggi berdasarkan pertumbuhan laba yang lebih tinggi, terutama dalam konteks melambatnya pertumbuhan pendapatan global. Hal ini membawa kita untuk percaya bahwa saham pertumbuhan, setelah kinerja buruk yang dramatis dibandingkan rekan-rekan nilai mereka dalam beberapa tahun terakhir, memiliki posisi yang baik untuk mengungguli mereka di tahun depan. Dengan pertumbuhan laba global rata-rata dalam tren menurun, investor akan bersedia membayar premi untuk perusahaan yang menawarkan pertumbuhan laba di atas rata-rata.

Akhirnya, sementara kita dapat melihat latar belakang global untuk munculnya kembali pertumbuhan dengan mengorbankan nilai, kami belum melihat tindakan teknis yang mengkonfirmasi hal ini dalam jangka pendek yang sebenarnya. Perhatikan grafik di bawah ini. Bagan ini untuk IWF (Indeks Pertumbuhan Russell 1000). Di bagian atas grafik, kami telah melampirkan grafik harga relatif untuk IWF versus IWD (Indeks Nilai Russell 1000). Apa yang ditunjukkan bagan ini kepada Anda adalah bahwa pertumbuhan dibandingkan dengan nilai masih berkinerja buruk. Inilah sebabnya mengapa garis yang dihaluskan bergerak ke bawah. Ini keyakinan kami bahwa, di beberapa titik tahun ini, bagan ini akan menceritakan kisah yang sama sekali berbeda karena pertumbuhan akan muncul kembali di pasar. Namun, seperti yang saya sebutkan sebelumnya, tampaknya SEMUA ORANG mengharapkan perubahan ini. Seperti yang kita semua tahu, massa biasanya salah dan secara teknis, pergeseran belum dilakukan untuk pertumbuhan. Anda dapat memberi saya semua pembenaran di dunia tentang mengapa pertumbuhan harus mengungguli, tetapi sampai tindakan harga mengkonfirmasi hal ini, Anda tidak dapat melakukan perubahan sampai alasan fundamental dan tindakan teknis sejalan untuk memberi Anda sinyal beli yang sebenarnya. Seperti yang Anda lihat dari garis tren menurun pada grafik, pertumbuhan sangat dekat dengan terobosan secara relatif (lingkaran biru). Jika itu terjadi, kita akan lebih cenderung menggali saham/dana pertumbuhan. Tetapi, tidak menutup kemungkinan bahwa grafik harga relatif ini dapat mengalami penurunan lagi sebelum pecah.