Mendanai standardisasi lintas batas untuk UCITS dan AIFs

Intertrust melakukan survei pada Maret 2019[1] di antara manajer investasi alternatif di ekuitas swasta, perumahan, pagar dan infrastruktur. Menyusul peluncuran laporan tersebut, Audrey Behan, Kepala layanan AIFM di Irlandia dan Robert Comyn, Pejabat Kepatuhan Senior di Irlandia, membahas temuan penelitian yang menyoroti keprihatinan manajer dana global yang dihasilkan oleh ketidakcukupan regulasi lintas batas Eropa dan standarisasi legislatif di pasar.

Sementara bukti menunjukkan bahwa ada keinginan yang kuat dari manajer yang ingin meluncurkan ke Wilayah Ekonomi Eropa (EEA), signifikan bahwa 60% responden menunjukkan keinginan untuk harmonisasi yang lebih besar untuk mengurangi varians interpretasi AIFMD dan lebih dari setengah (59%) responden memperkirakan bahwa akan ada prospek 'arbitrase peraturan' yang dibuat antara negara-negara anggota Uni Eropa yang berusaha menarik bisnis.

Kekhawatiran ini tercermin dalam data. Pada akhir Q4 2018, Aset dana terbuka yang diatur oleh UE berjumlah €14,7 triliun [2]. Dari total aset yang dikelola di UE, 70% dipegang oleh dana investasi resmi atau terdaftar untuk distribusi hanya di pasar domestik mereka.

Sementara manajer Perusahaan untuk Investasi Kolektif dalam Efek yang Dapat Dipindahtangankan (UCITS) sudah mendapat manfaat dari paspor manajemen yang lengkap, yang memungkinkan mereka untuk memberikan layanan mereka di seluruh UE tanpa persyaratan tempat tinggal, hanya 37% yang saat ini terdaftar untuk didistribusikan di lebih dari tiga negara anggota[3].

Manajer dana non-UCIT UE, yaitu dana investasi alternatif (AIF) mendapat manfaat dari paspor seluruh UE untuk mengelola dan memasarkan AIF kepada investor profesional lintas batas. Namun, tidak seperti UCITS, memasarkan AIF kepada investor non-institusional saat ini hanya dimungkinkan atas kebijaksanaan negara anggota. Hal ini mengakibatkan 3% AIF tidak terdaftar untuk didistribusikan di lebih dari tiga negara anggota[3].

Syukurlah, Komisi Eropa tidak menutup mata terhadap kekhawatiran ini.

Pada 17 April 2019, pleno Parlemen Eropa secara resmi mengadopsi trilog (Parlemen Uni Eropa, Dewan dan Komisi) kesepakatan tentang inisiatif Komisi (Rencana Aksi Serikat Pasar Modal[4]) untuk menghilangkan hambatan lintas batas untuk distribusi dana investasi.

Ini menandai pengakuan yang menentukan akan perlunya menunda penerapan rezim pengungkapan Produk Asuransi dan Investasi Ritel Paket (PRIIPs) untuk UCITS selama dua tahun, mengingat kekurangan yang didokumentasikan rezim. Meskipun tujuannya adalah untuk menstandardisasi dokumen pra-penjualan di semua produk keuangan, Komisi akhirnya menyadari bahwa investor tidak akan dapat membandingkan Dokumen Informasi Utama untuk UCIT (KID) dan AIF (PRIIPs KID). Penundaan ini memberi Komisi Eropa lebih banyak waktu untuk melakukan tinjauan menyeluruh terhadap rezim tersebut.

Yang juga dihargai adalah fakta bahwa AIF yang ada mungkin 'dipasarkan sebelumnya' ke yurisdiksi tuan rumah UE yang baru, bersama AIF yang belum terbentuk, sehingga memperluas jangkauan dana yang tersedia bagi calon investor.

Hingga inisiatif ini negara-negara anggota telah mengambil pendekatan yang berbeda untuk definisi 'pemasaran'. Secara khusus beberapa negara anggota menganggap kontak awal dengan calon investor sebagai 'pemasaran' di mana negara lain mengizinkan tingkat tertentu kontak pra-pemasaran sebelum AIFMD dianggap dipicu. Ketidakpastian ini berarti bahwa manajer investasi alternatif, yang ingin menentukan minat investor di AIF sebelum ada, akan diizinkan melakukannya tanpa memicu persyaratan pemasaran AIFMD di beberapa negara anggota tetapi tidak di negara lain.

Definisi baru 'pra-pemasaran' akan diperkenalkan, dan artinya:

‘penyediaan informasi langsung atau tidak langsung tentang strategi investasi atau ide investasi oleh AIFM atau atas namanya kepada investor profesional yang berdomisili atau terdaftar di Union untuk menguji minat mereka pada AIF yang belum ditetapkan.’

Namun, inisiatif tersebut berisi persyaratan untuk pemberitahuan informal oleh perusahaan manajemen kepada otoritas lokal yang kompeten yang mengumumkan dimulainya rezim pra-pemasaran untuk AIF yang telah menciptakan ambiguitas yang agak tidak perlu.

Arahan yang diubah juga akan menghapus ambang numerik, awalnya mengatur de-notifikasi UCITS atau AIF dari yurisdiksi negara anggota tuan rumah di bawah proposal asli Komisi. Ambang batas ini akan menimbulkan hambatan tambahan bagi distribusi dana lintas batas.

Arahan baru akan mengizinkan UCITS yang telah memasarkan UCITS di anggota tuan rumah, atau AIFM UE yang telah memasarkan AIF UE di negara anggota tuan rumah berdasarkan pemberitahuan Pasal 32 AIFMD, untuk menghentikan pemasaran salah satu atau semua UCITS atau AIF ini, dengan mengirimkan pemberitahuan de-notifikasi ke regulator asalnya dengan ketentuan:

1. itu membuat penawaran menyeluruh untuk membeli kembali atau menebus (gratis atau potongan) semua unit atau saham UCITS atau AIF yang tidak diberitahukan, yang dimiliki oleh investor di negara anggota tersebut. Penawaran harus:

• tersedia untuk umum setidaknya selama 30 hari kerja dan
• ditujukan (langsung atau melalui perantara) secara individual kepada semua investor di negara anggota tuan rumah yang identitasnya diketahui
  (kondisi ini tidak berlaku dalam kasus AIF dan ELTIF tertutup.)

2. itu membuat niatnya untuk menghentikan pemasaran di negara anggota itu kepada publik melalui media yang tersedia untuk umum (termasuk elektronik) yang 'biasa untuk pemasaran' UCITS atau AIF dan cocok untuk investor UCITS atau AIF 'tipikal'

3. pengaturan kontraktual dengan perantara atau delegasi keuangan mana pun diubah atau diakhiri sejak tanggal de-notifikasi untuk mencegah unit atau saham di UCITS atau AIF mana pun yang sedang de-notifikasi ditawarkan atau ditempatkan.

Belum, beberapa keraguan tetap ada mengenai alasan untuk terus mewajibkan persyaratan pemberitahuan formal antara otoritas yang berwenang di rumah dan tuan rumah, meskipun rezim pemasaran telah berakhir.

Amandemen penting lebih lanjut terhadap arahan tersebut adalah penghapusan persyaratan bagi perusahaan manajemen aset untuk menetapkan kehadiran fisik wajib di yurisdiksi tuan rumah sebagai syarat untuk memasarkan dana mereka.

Akhirnya, inisiatif ini akan membangun database informasi terpusat dan diperbarui yang dipegang oleh Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA). Basis data ini akan menguntungkan perusahaan pengelola dana yang ingin memanfaatkan paspor distribusi dana UE dengan mempercepat prosedur pemberitahuan lintas batas.

Diluncurkan pada September 2015, Rencana Aksi Capital Markets Union mencapai kesimpulannya. Diharapkan kemajuan yang dicapai akan memajukan pasar lintas batas untuk dana investasi dan akan, dalam beberapa aspek, menyelesaikan kekhawatiran manajer investasi dana alternatif.

[1] Intertrust:Menavigasi Lanskap Peraturan yang Berubah Mei 2019
[3] 'Komunikasi dari Komisi' Komisi Eropa.
[4] 'Komunikasi dari Komisi' Komisi Eropa.