Benturan Kepentingan yang Mengganggu dalam Dana Tanggal Target

Gambar Getty

Undang-Undang Perlindungan Pensiun tahun 2006 seorang diri menciptakan dana tanggal target sebagai kelas aset global, yang sekarang menguasai 20% hingga 25% saham di antara program pensiun publik dan perusahaan. Di Amerika Serikat, lebih dari $2,5 triliun diinvestasikan dalam jenis dana ini oleh sekitar 40 juta orang.

Undang-undang Perlindungan Pensiun memberikan perlindungan hukum kepada manajer rencana ketika peserta gagal membuat pilihan tertentu. Dalam hal itu, kontribusi karyawan masuk ke opsi "default" berdasarkan usia. Untuk alasan ini, banyak investor di rekening pensiun akhirnya memegang dana tanggal target (TDF) ini tanpa memperhatikan biaya langsung dan tidak langsung yang terkait dengannya. Ini menghasilkan pengembalian kumulatif kehilangan 21% untuk investor rata-rata yang memegang dana tersebut selama 50 tahun, menurut penelitian kami, “Konsekuensi yang Tidak Diinginkan dari Berinvestasi untuk Jangka Panjang:Bukti dari Dana Tanggal Target.”

Portofolio 'Tetapkan dan Lupakan' Menciptakan Kurangnya Akuntabilitas

Berkat UU Perlindungan Pensiun, dana tanggal target telah menjadi opsi default paling populer, dan fitur utama mereka adalah mereka menyediakan alokasi portofolio jangka panjang untuk investor yang tidak canggih dan kurang perhatian. Seiring bertambahnya usia investor, investasi mereka secara otomatis disesuaikan dari ekuitas berisiko menuju obligasi yang lebih aman. Ini mengambil bentuk penyeimbangan ulang otomatis ("jalur meluncur") dengan tingkat risiko yang terkendali yang secara teoritis tidak memerlukan pemantauan yang sering oleh investor. Dana tanggal target melakukan semua yang dijanjikan oleh perancang program pensiun 15 tahun lalu:portofolio sesuai usia dengan tingkat risiko terkendali yang tidak memerlukan pemantauan harian.

Tetapi ada masalah dengan mentalitas "atur dan lupakan" ini bagi investor dalam dana tanggal target, terutama mereka yang memiliki horizon waktu 30 hingga 40 tahun. Di awal waktu investasi mereka, mereka mungkin bersedia untuk mentolerir volatilitas jangka pendek, tetapi kurangnya pemantauanlah yang menghilangkan insentif perusahaan pengelola dana untuk memberikan kinerja terbaik kepada investor.

Dana tanggal target biasanya tidak secara langsung diinvestasikan dalam ekuitas atau obligasi tetapi dalam kendaraan investasi gabungan yang mendasarinya, seperti reksa dana indeks, dana yang diperdagangkan di bursa dan reksa dana yang dikelola secara aktif, dan biasanya dipilih dalam keluarga dana yang sama. Di tahun 2019, sekitar 58% dari TDF hanya diinvestasikan dalam dana keluarga yang sama. 20% TDF lainnya menginvestasikan 50% hingga 99% aset dalam dana keluarga yang sama. Hanya 10,6% dari TDF yang tidak berinvestasi dalam keluarga mereka sendiri.

Dalam penelitian kami, kami menemukan bahwa investor tidak menghukum manajer dana karena kinerjanya yang buruk dengan menarik uang mereka, mereka juga tidak menghargai mereka untuk kinerja yang baik dengan berinvestasi lebih banyak. Sebagai gantinya, dana menerima aliran iuran bulanan yang stabil, terlepas dari kinerja.

Masalah yang disebabkan oleh kurangnya akuntabilitas ini terutama akut di kalangan investor yang relatif muda. Memang, cakrawala investasi yang lebih panjang mengurangi insentif bagi investor yang lebih muda untuk memantau akun mereka — hasil dana sangat jauh di masa depan sehingga tidak layak untuk dipikirkan — memberi manajer lebih banyak kesempatan untuk berperilaku oportunis dan menempatkan perusahaan pengelola dana atas kepentingan investor.

Masalah Besar Lainnya:Biaya Lebih Tinggi

Selain itu, masalah bagi investor default ini melibatkan biaya. Dana tanggal target mengandung biaya langsung dan tidak langsung (biaya yang dibebankan oleh dana yang diinvestasikan TDF), dan transparansi biaya tidak langsung rendah. Meskipun TDF lebih murah daripada produk ekuitas yang dikelola secara aktif, lapisan kedua biaya yang mereka datangi cenderung meniadakan keuntungan itu. Memang, Manajer TDF terlibat dalam skimming biaya dengan membebankan biaya lebih tinggi pada yang kurang dapat diamati, dana yang mendasari lebih buram. Dan semakin panjang cakrawala, semakin tinggi total biaya, menurut penelitian kami.

Hampir semua efeknya berasal dari biaya "mendasari" — yaitu, biaya yang dibebankan oleh kendaraan investasi yang mendasarinya. Sebaliknya, dalam hal biaya yang dibebankan secara langsung, cakrawala waktu tidak memainkan peran. Jadi TDF digunakan untuk mensubsidi dana dasar yang dikelola oleh keluarga yang sama — pada kenyataannya, pada 37% kasus, TDF berinvestasi di kelas dana yang lebih mahal, memberikan lapisan biaya tambahan kepada keluarga dana.

Lebih penting, bahkan mengendalikan biaya, dana tanggal target adalah dana ekuitas yang berkinerja sangat buruk dengan profil risiko yang sama. Kinerja yang buruk cukup besar dalam dana jangka panjang:setinggi 1,8% per tahun. Pengaruhnya terhadap 401(k) karyawan dan rencana pensiun lainnya adalah signifikan. Kami memperkirakan bahwa, selama seumur hidup, kinerja yang kurang baik tersebut mengakibatkan defisit 20% sampai 30% dalam tabungan pensiun pada saat pensiun. Kinerja yang lebih rendah seperti itu terkait dengan pengembalian yang lebih rendah dan pengambilan risiko yang lebih tinggi.

Kesimpulan Kami:Diperlukan Lebih Banyak Regulasi

Keseluruhan, hasil kami menunjukkan bahwa dana target tanggal memerlukan beberapa bentuk regulasi. Memang, sementara TDF adalah inovasi penting yang bertujuan untuk meningkatkan kesejahteraan investor di rekening pensiun, masih penyalahgunaan investor lalai terdengar lebih seperti konflik kepentingan, yang berfungsi untuk melemahkan manfaat penting dari investasi untuk jangka panjang.

Solusi potensial akan terletak pada transparansi yang lebih baik dalam kebijakan investasi dan tingkat risiko yang diambil oleh dana tanggal target, baik untuk jangka pendek maupun panjang. Dalam konteks ini, transparansi yang lebih tinggi dalam aturan yang mengatur jalur luncur dan sejauh mana manajemen perusahaan dapat mengubahnya akan menjadi peningkatan yang signifikan. Juga, sejauh mana dana aktif harus menjadi bagian dari alokasi aset jangka panjang dari dana tanggal target adalah, sebagus-bagusnya, dipertanyakan. Penggunaan sederhana dari beberapa ETF atau produk indeks serupa akan memberikan manfaat alokasi aset yang hemat biaya dan menghindari potensi konflik kepentingan.

tentang Penulis

Rabih Moussawi

Associate Profesor, Universitas Villanova

Rabih Moussawi adalah Associate Professor Keuangan dan Real Estat di Universitas Villanova. Minat penelitiannya adalah di bidang investor institusi, ETF, dana lindung nilai dan tata kelola perusahaan. Sebelum bergabung dengan Villanova, Rabih adalah direktur penelitian di WRDS dari Wharton School, sebelumnya adalah peneliti kuantitatif di Barclays Global Investors (sekarang BlackRock), dan mengajar keuangan di University of Texas di Dallas.

Andrei Simonov, Ph.D.

Ketua, Departemen Keuangan, Philip J. May Diberkahi Profesor Keuangan, Universitas Negeri Michigan

Andrei Simonov adalah  Profesor Keuangan dan Ketua Departemen Keuangan di Michigan State University. Ia menerima gelar Ph.D. di bidang Keuangan dari European Institute of Business Administration (INSEAD, 2000). Dia juga memegang gelar Ph.D. dalam Fisika Teoretis dari Universitas Negeri Moskow. Minat penelitiannya meliputi penetapan harga aset, keputusan portofolio individu, perbankan investasi, reksa dana dan keuangan perilaku.

Massimo Massa, Profesor Keuangan

Rothschild Dipimpin Profesor Perbankan, INSEAD

Massimo Massa adalah Profesor Perbankan Rothschild dan Profesor Keuangan di INSEAD. Minat penelitian Massa meliputi manajemen aset, keuangan perusahaan, keuangan perilaku dan intermediasi keuangan. Dia memiliki gelar MBA dari Yale School of Management dan MA dan Ph.D. dalam Ekonomi Keuangan dari Yale.