Mengapa Deflasi adalah Mimpi Buruk Terburuk Bank Sentral?

Setelah deflasi terjadi, diperlukan waktu bertahun-tahun bagi suatu perekonomian untuk lepas dari cengkeramannya. "Dekade Hilang" Jepang berlangsung dari tahun 1991 hingga 2001, dan itupun pertumbuhannya lambat. Tapi apa yang bisa dilakukan bank sentral untuk melawan dampak deflasi yang merusak dan menghancurkan? Dalam beberapa tahun terakhir, bank sentral di seluruh dunia telah menggunakan langkah-langkah ekstrem dan alat inovatif untuk memerangi deflasi di ekonomi mereka.

• Deflasi adalah hasil dari lingkaran setan yang dimulai dengan perlambatan belanja konsumen, diikuti oleh pengurangan bisnis dan pemutusan hubungan kerja, menyebabkan tingginya angka pengangguran, lebih sedikit pengeluaran, dan lebih banyak default.
• Kebijakan pelonggaran kuantitatif (QE) Federal Reserve yang terkenal setelah krisis keuangan 2008-2009 adalah model strategi untuk memerangi deflasi.
• Efek jangka panjang, termasuk peningkatan besar-besaran dalam utang publik, masih harus ditentukan.

Efek Deflasi

Deflasi didefinisikan sebagai penurunan tingkat harga yang berkelanjutan dan luas dalam suatu perekonomian selama periode waktu tertentu. Deflasi adalah kebalikan dari inflasi dan berbeda dengan disinflasi, yang menggambarkan ekonomi di mana tingkat inflasi positif tetapi turun.

Periode singkat dari harga yang lebih rendah, seperti dalam lingkungan disinflasi, tidak buruk bagi perekonomian atau konsumen. Membayar lebih sedikit untuk beberapa barang dan jasa membuat konsumen memiliki lebih banyak uang yang tersisa untuk pengeluaran diskresioner, yang seharusnya mendongkrak perekonomian.

Dalam periode inflasi yang menurun, bank sentral tidak mungkin "hawkish" (dengan kata lain, cenderung agresif menaikkan suku bunga) pada kebijakan moneter, yang juga akan mendorong perekonomian.

Deflasi berbeda. Deflasi terjadi ketika konsumen berhenti menghabiskan lebih dari yang diperlukan. Saat harga turun, mereka menunda membeli barang-barang mahal dengan harapan bahwa mereka akan jatuh lebih jauh. Tren berlanjut dan membangun kecepatan.

Di Amerika Serikat, pengeluaran konsumen menyumbang 70% dari perekonomian, dan para ekonom menganggapnya sebagai mesin ekonomi global yang andal. Bayangkan dampak negatifnya jika konsumen Amerika menunda pengeluaran untuk barang-barang mahal karena mereka pikir barang mungkin lebih murah tahun depan.

Begitu pembelanjaan konsumen mulai melambat, memiliki efek riak pada sektor bisnis. Perusahaan mulai menunda atau memangkas belanja modal—belanja untuk properti, bangunan, peralatan, proyek baru, dan investasi. Mereka mungkin mulai mengurangi tenaga kerja mereka untuk mempertahankan profitabilitas.

Ini menciptakan lingkaran setan, dengan PHK perusahaan yang membahayakan pengeluaran konsumen, yang, pada gilirannya, menyebabkan lebih banyak PHK dan meningkatnya pengangguran. Kontraksi belanja konsumen dan perusahaan seperti itu dapat memicu resesi dan, dalam skenario terburuk, depresi penuh.

Efek lain yang sangat negatif dari deflasi adalah dampaknya terhadap utang. Sementara inflasi mengikis nilai utang yang sebenarnya (disesuaikan dengan inflasi), deflasi menambah beban utang riil. Gagal bayar dan kebangkrutan oleh rumah tangga dan perusahaan yang berhutang meningkat.

Kekhawatiran Deflasi Terbaru

Selama seperempat abad terakhir, kekhawatiran tentang deflasi telah melonjak setelah krisis keuangan besar seperti krisis Asia tahun 1997, "kehancuran teknologi" tahun 2000 hingga 2002, dan Resesi Hebat tahun 2008 hingga 2009. Kekhawatiran tersebut diperparah oleh pengalaman Jepang setelah gelembung asetnya meledak pada awal 1990-an.

Inilah yang terjadi:Untuk mengatasi kenaikan 50% yen Jepang pada tahun 1980-an dan resesi yang diakibatkannya pada tahun 1986, Jepang memulai program stimulus moneter dan fiskal. Hal ini menyebabkan gelembung aset besar-besaran karena saham Jepang dan harga tanah perkotaan naik tiga kali lipat pada paruh kedua tahun 1980-an.

Gelembung pecah pada tahun 1990. Indeks Nikkei kehilangan sepertiga nilainya dalam setahun dan terus meluncur hingga Oktober 2008, ketika Nikkei turun 80% dari puncaknya pada Desember 1989. Ketika deflasi menjadi mengakar, ekonomi Jepang—yang merupakan salah satu yang tumbuh paling cepat di dunia—melambat secara dramatis. Pertumbuhan PDB riil rata-rata hanya 1,1% setiap tahun mulai tahun 1990.

Aliran uang tunai yang dikeluarkan oleh pelonggaran kuantitatif terbayar, setidaknya untuk pasar saham. Kapitalisasi pasar saham global meningkat lebih dari dua kali lipat antara tahun 2008 dan 2015, menjadi sekitar $69 triliun,

Resesi Hebat

Resesi Hebat tahun 2008 hingga 2009 memicu kekhawatiran akan periode serupa dari deflasi berkepanjangan di Amerika Serikat dan di tempat lain karena keruntuhan bencana harga berbagai aset termasuk saham, sekuritas berbasis hipotek, perumahan, dan komoditas.

Sistem keuangan global juga dilanda gejolak oleh kebangkrutan sejumlah bank dan lembaga keuangan besar di Amerika Serikat dan Eropa, dicontohkan oleh kebangkrutan Lehman Brothers pada September 2008.

Ada kekhawatiran luas bahwa sejumlah bank dan lembaga keuangan akan jatuh dalam efek domino yang menyebabkan runtuhnya sistem keuangan, hancurnya kepercayaan konsumen, dan deflasi langsung.

Bagaimana Federal Reserve Memerangi Deflasi

Ben Bernanke, Ketua Federal Reserve dari 2006 hingga 2014, telah mendapatkan julukan "Helicopter Ben". Dalam pidato tahun 2002, dia telah merujuk pada kalimat terkenal ekonom Milton Friedman bahwa deflasi dapat diatasi dengan menjatuhkan uang dari helikopter. Maksud Friedman adalah bahwa menempatkan uang langsung ke tangan konsumen adalah cara yang pasti untuk merangsang pengeluaran.

Meskipun Bernanke tidak harus menggunakan helikopter, Federal Reserve menggunakan beberapa metode yang sama yang digariskan dalam pidatonya tahun 2002 dari tahun 2008 dan seterusnya untuk memerangi resesi terburuk sejak tahun 1930-an.

Suku Bunga Rock-Bottom

Pada bulan Desember 2008, Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), badan kebijakan moneter Federal Reserve, memotong target suku bunga dana federal mendekati nol. Tingkat dana fed fund adalah instrumen konvensional kebijakan moneter Federal Reserve, tetapi dengan tingkat itu sekarang pada "batas bawah nol"—disebut demikian karena tingkat bunga nominal tidak dapat turun di bawah nol—Federal Reserve harus menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk meringankan kondisi kredit dan merangsang ekonomi.

Federal Reserve beralih ke dua jenis utama alat kebijakan moneter yang tidak konvensional:(1) panduan kebijakan ke depan dan (2) pembelian aset skala besar, lebih dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE).

Federal Reserve memperkenalkan panduan kebijakan ke depan yang eksplisit dalam pernyataan FOMC Agustus 2011 untuk memengaruhi suku bunga jangka panjang dan kondisi pasar keuangan. The Fed menyatakan bahwa mereka mengharapkan kondisi ekonomi untuk menjamin tingkat yang sangat rendah untuk tingkat dana federal setidaknya sampai pertengahan 2013.

Panduan ini menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury karena investor semakin yakin bahwa The Fed akan menunda kenaikan suku bunga selama dua tahun ke depan. The Fed kemudian memperpanjang panduan ke depan dua kali pada tahun 2012 sebagai pemulihan hangat menyebabkan mendorong cakrawala untuk mempertahankan suku bunga rendah.

Banjir Uang Tunai

Tapi itu adalah pelonggaran kuantitatif yang menjadi berita utama dan menjadi identik dengan kebijakan uang mudah Fed. QE pada dasarnya melibatkan penciptaan uang baru oleh bank sentral untuk membeli sekuritas dari bank nasional dan memompa likuiditas ke dalam perekonomian untuk menurunkan suku bunga jangka panjang.

Ini beriak melalui suku bunga lainnya di seluruh perekonomian, merangsang permintaan pinjaman dari konsumen dan bisnis. Bank dapat memenuhi permintaan pinjaman yang lebih tinggi ini karena uang yang mereka dapatkan dari bank sentral sebagai ganti kepemilikan sekuritas mereka.

Garis Waktu QE

Garis waktu program QE Fed adalah sebagai berikut:

• Antara Desember 2008 dan Agustus 2010, Federal Reserve membeli $ 1,75 triliun obligasi, terdiri dari $1,25 triliun sekuritas berbasis hipotek yang diterbitkan oleh lembaga pemerintah seperti Fannie Mae dan Freddie Mac, $200 miliar utang agensi, dan $300 miliar dalam bentuk Treasuries jangka panjang. Ini dan inisiatif terkait dikenal sebagai QE1.
• Pada bulan November 2010, The Fed mengumumkan QE2, yang akan melibatkan pembelian lagi $600 miliar Treasuries jangka panjang dengan kecepatan $75 miliar per bulan.
• Pada bulan September 2012, The Fed meluncurkan QE3, awalnya membeli sekuritas yang didukung hipotek pada tingkat $ 40 miliar per bulan. The Fed memperluas program pada Januari 2013 dengan membeli Treasury jangka panjang senilai $45 miliar per bulan dengan total komitmen pembelian bulanan sebesar $85 miliar.
• Pada bulan Desember 2013, The Fed mengumumkan bahwa mereka akan mengurangi laju pembelian aset dalam langkah-langkah terukur.

Bagaimana Bank Sentral Lain Melawan Deflasi

Bank sentral lainnya juga menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk merangsang ekonomi mereka dan mencegah deflasi.

Strategi Jepang

Pada bulan Desember 2012, Perdana Menteri Jepang saat itu Shinzo Abe meluncurkan kerangka kebijakan ambisius untuk mengakhiri deflasi dan merevitalisasi ekonomi.

Disebut “Abenomics, " program ini memiliki tiga elemen utama:pelonggaran moneter, kebijakan fiskal yang fleksibel, dan reformasi struktural.

Pada bulan April 2013, Bank of Japan mengumumkan rekor program QE. Bank sentral mengumumkan akan membeli obligasi pemerintah Jepang dan menggandakan basis moneter menjadi 270 triliun yen pada akhir 2014 dengan tujuan mengakhiri deflasi dan mencapai inflasi 2% pada 2015.

Elemen reformasi struktural membutuhkan langkah-langkah untuk mengimbangi efek dari populasi yang menua, seperti mengizinkan tenaga kerja asing dan mendorong mempekerjakan perempuan dan pekerja yang lebih tua.

Strategi Eropa

Pada Januari 2015, Bank Sentral Eropa (ECB) memulai versi QE-nya sendiri dengan berjanji untuk membeli setidaknya 1,1 triliun euro obligasi dengan kecepatan bulanan sebesar 60 miliar euro hingga September 2016.

ECB meluncurkan program QE enam tahun setelah Federal Reserve dalam upaya untuk mendukung pemulihan rapuh di Eropa dan menangkal deflasi. Langkahnya yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk memangkas suku bunga pinjaman acuan di bawah 0% pada akhir 2014 tidak banyak berhasil.

Sementara ECB adalah bank sentral besar pertama yang bereksperimen dengan suku bunga negatif, sejumlah bank sentral di Eropa, termasuk Swedia, Denmark, dan Swiss, telah mendorong suku bunga acuan mereka di bawah batas nol. Apa konsekuensi dari tindakan tidak konvensional seperti itu?

Konsekuensi yang Diinginkan dan Tidak Diinginkan

Aliran uang tunai dalam sistem keuangan global sebagai akibat dari program QE dan tindakan tidak konvensional lainnya telah membuahkan hasil bagi pasar saham. Kapitalisasi pasar saham global meningkat lebih dari dua kali lipat antara tahun 2008 dan 2015, menjadi sekitar $69 triliun.

S&P 500 naik tiga kali lipat selama periode ini, sementara banyak indeks ekuitas di Eropa dan Asia mencapai level tertinggi sepanjang masa.

Tapi dampaknya terhadap ekonomi riil kurang jelas. Saat banjir uang mereda, laju pertumbuhan ekonomi melambat. Di Amerika., pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) riil adalah 1,64% pada tahun 2016, 2,37% pada tahun 2017, 2,93 pada 2018, dan 2,16% pada 2019.

Sementara itu, gerakan bersama untuk menangkis deflasi secara global memiliki beberapa konsekuensi yang aneh:

• Neraca bank sentral membengkak :Pembelian aset skala besar oleh Federal Reserve, Bank Jepang, dan ECB membengkakkan neraca mereka ke level rekor. Neraca The Fed telah tumbuh dari kurang dari $870 miliar pada Agustus 2007 menjadi sekitar $7,4 triliun pada akhir tahun 2020. Menyusutnya neraca bank sentral ini mungkin memiliki konsekuensi negatif di kemudian hari.
• QE dapat menyebabkan perang mata uang terselubung :Program QE telah menyebabkan mata uang utama jatuh secara menyeluruh terhadap dolar AS. Dengan sebagian besar negara telah kehabisan hampir semua pilihan mereka untuk merangsang pertumbuhan, depresiasi mata uang mungkin satu-satunya alat yang tersisa untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, yang dapat menyebabkan perang mata uang rahasia.
• Imbal hasil obligasi Eropa telah berubah negatif :Lebih dari seperempat utang pemerintah yang dikeluarkan oleh pemerintah Eropa saat ini memiliki hasil negatif. Ini mungkin akibat dari program pembelian obligasi ECB, tetapi itu juga bisa menandakan perlambatan ekonomi yang tajam di masa depan.

Garis bawah

Langkah-langkah yang diambil oleh bank sentral tampaknya memenangkan pertempuran melawan deflasi, tetapi terlalu dini untuk mengatakan apakah mereka telah memenangkan perang. Ketakutan yang tak terucapkan adalah bahwa bank sentral mungkin telah menghabiskan sebagian besar, jika tidak semua amunisi mereka dalam memukul kembali deflasi. Jika hal ini terjadi di tahun-tahun mendatang, deflasi bisa jauh lebih sulit untuk ditaklukkan.