Risiko tersembunyi di banyak IPO teknologi

Seolah-olah investor belum memiliki cukup uang untuk bersaing dalam hal harga IPO teknologi yang sangat tinggi! Sekarang mereka semakin berurusan dengan yang kurang jelas, tapi tetap saja risiko nyata:semakin populernya saham kelas ganda. Ini adalah risiko yang memengaruhi debutan pasar baru Lyft, Roku, Dropbox dan Spotify serta Slack.

Struktur ini merugikan pemegang saham, tetapi terutama investor individu yang lebih kecil, karena secara efektif menghilangkan kemampuan orang luar untuk menciptakan perbedaan pendapat yang berarti — memperkuat tim manajemen yang mungkin menjalankan bisnis mereka dengan buruk. Dan itu berarti pemegang saham tidak menerima harga setinggi yang mereka bisa atas saham mereka.

Apa itu saham kelas ganda?

Ketika sebuah perusahaan memiliki saham kelas ganda, ia memiliki dua jenis saham yang berbeda — biasanya disebut saham A dan saham B. Sementara kedua kelas berbagi biasanya menerima kepentingan ekonomi yang sama dalam bisnis, satu kelas saham biasanya menerima peningkatan hak suara. Saham dengan hak suara yang meningkat ini kadang-kadang disebut saham supervoting.

Sebagai contoh, ambil IPO Lyft baru-baru ini. Dengan struktur kelas gandanya, dua pendiri perusahaan menerima 10 suara untuk setiap saham yang mereka miliki, sedangkan saham biasa masing-masing mendapat satu suara. Kedua pendiri memiliki sekitar 5 persen dari total saham, memberikan mereka hak untuk sekitar 49 persen dari total suara. Meskipun itu bukan kendali penuh, akan sulit bagi orang luar untuk menantang orang dalam.

Pengaturan kelas ganda ini hanyalah salah satu dari banyak risiko dari IPO Lyft, Namun.

Apa yang mendorong popularitasnya?

Sementara tren telah mendapatkan uap baru-baru ini, beberapa perusahaan teknologi yang lebih tua juga memiliki saham supervoting, termasuk pemimpin seperti Facebook dan Alphabet (induk Google). Ketika Google memulai debutnya pada tahun 2004, itu adalah salah satu dari tiga IPO teknologi tahun itu dengan struktur seperti itu. Baik di tahun 2017 maupun 2018, 13 perusahaan teknologi memulai debutnya di bursa dengan kelas saham ganda.

Jadi apa yang mendorong pergeseran? Saham teknologi telah menjadi beberapa perusahaan pertumbuhan yang paling menarik sehingga orang dalam dapat mendorong tawar-menawar yang lebih sulit dengan investor publik.

“Ini semua tentang daya ungkit, ” kata Marty Wolf, presiden Penasihat M&A martinwolf. “Sudah terbukti bahwa orang akan berinvestasi dan melepaskan kendali. Hasilnya cukup menguntungkan – seperti Google dan Facebook.”

Sementara hasil untuk banyak perusahaan teknologi positif, yang lain seperti Snap tidak bernasib baik. Saham tersebut diperdagangkan lebih dari 50 persen di bawah harga IPO 2017. Dan rakit berkinerja buruk seperti ini dapat mengubah pola pikir investor dari waktu ke waktu, bahkan ketika lebih banyak IPO teknologi debut dengan struktur dual-share dalam waktu dekat.

“Kami pikir popularitas dual-share akan terus meningkat karena pertahanan anti-pengambilalihan yang kuat ini tampaknya belum menghasilkan dorongan balik investor yang memadai, ” kata Dave Harrison Smith, wakil presiden senior di Bailard, sebuah perusahaan manajemen aset.

“Sehubungan dengan struktur kepemilikan ganda, Saya berharap ini akan berlanjut sampai rasio risiko-hadiah tidak ada, ” kata Serigala. “Dan alasannya kenapa? Karena mereka bisa.”

[BACA: Ulasan pialang Bankrate ]

Apa kelebihan dan kekurangan saham kelas ganda?

Alasan untuk supervoting saham dapat memiliki beberapa manfaat. Salah satu alasan utama keberadaan saham tersebut adalah memungkinkan orang dalam mengelola perusahaan untuk kepentingan terbaiknya, daripada atas perintah orang luar.

“Yang positif adalah – secara teori – menghilangkan pemikiran jangka pendek. Ini menghilangkan mengelola ekspektasi yang ditetapkan oleh Wall Street, ” kata Serigala. "Untuk perusahaan, itu juga berarti mereka dapat melakukan investasi jangka panjang seolah-olah mereka adalah perusahaan swasta, yang biasanya tidak dapat dilakukan sebagai perusahaan publik.”

“Mempertahankan kontrol pemungutan suara melalui struktur dual-share memungkinkan tim manajemen untuk membuat keputusan investasi jangka panjang dengan sedikit kekhawatiran bahwa fluktuasi saham jangka pendek dapat memicu pemecatan manajemen atau pengambilalihan yang tidak bersahabat, ” kata Smith.

Kontrol seperti itu bisa menjadi penting ketika keputusan sulit harus dibuat, Misalnya, jika diperlukan investasi yang tidak populer agar perusahaan tetap kompetitif.

Sementara kelas dual-share mungkin berharga dalam beberapa kasus, itu tidak selalu paling cocok di pasar publik. Keberadaan saham yang diperdagangkan secara publik bergantung pada investor luar yang ingin memiliki saham tersebut dengan keyakinan bahwa mereka memiliki kendali atas bagaimana modal mereka dikelola.

Karena supervoting saham memberi orang dalam banyak kendali atas bisnis, ia memiliki potensi untuk memperkuat orang dalam yang kepentingannya mungkin tidak sejalan dengan kepentingan orang luar. Dengan orang dalam mengendalikan begitu banyak suara, menjadi sangat sulit bagi investor luar untuk mendapatkan suara yang diperlukan untuk membuat perubahan di perusahaan, jika perlu satu.

“Ada pengecualian, tapi kami percaya struktur dual-share secara luas menghasilkan akuntabilitas yang lebih rendah, kurang transparan, dan masalah keselarasan antara manajemen dan pemegang saham, ” kata Smith dari Bailard.

Meskipun tampaknya masalah ini tidak memengaruhi pemegang saham yang lebih kecil, karena mereka memiliki lebih sedikit saham dan karena itu memberikan lebih sedikit suara, investor individu merasa terjepit, juga. Pasar cenderung tidak terlalu menghargai saham jika memiliki kepemilikan kelas ganda, justru karena potensi untuk mengukuhkan orang dalam dan ketidakmampuan orang luar untuk melakukan perubahan.

“Penelitian empiris menunjukkan struktur ini dapat merugikan pengembalian jangka panjang, ” kata John Hoeppner, kepala penatagunaan AS dan investasi berkelanjutan di Legal &General Investment Management America, penasihat investasi terdaftar.

“Ada bukti pengembalian yang lebih rendah dari keputusan manajemen yang tidak efisien seperti kompensasi eksekutif yang tidak masuk akal, penunjukan direktur yang patuh ke dewan, dan lebih sering mengejar merger dan akuisisi yang merusak nilai, ” menurut Smith.

Jadi pemegang saham dari semua ukuran terpengaruh dengan menerima harga yang lebih rendah untuk saham mereka daripada yang seharusnya - semuanya sama.

Satu IPO teknologi melawan tren

Salah satu IPO teknologi terkemuka yang tidak mengikuti tren ini adalah Uber. Perusahaan ride-hailing menghapus struktur kelas ganda pada tahun 2017 ketika masih bersifat pribadi. Sebagai gantinya, ia memiliki satu bagian tradisional, struktur satu suara, seperti yang dilakukan sebagian besar perusahaan publik.

“Kami mendukung keputusan Uber untuk mengejar struktur tata kelola yang diusulkan yang memberikan hak suara yang sama untuk semua pemegang sahamnya, ” kata Hoeppner.

Sementara Uber menghadapi banyak tantangan lain, langkah ini adalah positif bersih bagi perusahaan. Jika investor merasa nyaman dengan praktik tata kelola perusahaan dan merasa mereka dapat menyuarakan pendapat mereka, mereka lebih cenderung memberikan penilaian penuh kepada saham perusahaan.

“Uber memiliki sejarah kepemimpinan dan tantangan budaya, ” kata Hoeppner. "Namun, langkah-langkah tata kelola yang diusulkan ini menunjukkan perubahan jangka panjang yang positif.”

[Membaca: Cara membeli saham Uber ]

Intinya

Meskipun mungkin terasa tidak penting apakah pemegang saham individu memiliki banyak suara atas operasi perusahaan, itu penting bagi investor yang lebih besar, yang dapat dan melakukan perubahan pada perusahaan publik. Jika mereka melihat salah urus dan tidak memiliki cara untuk memperbaikinya melalui aktivisme pemegang saham, saham cenderung berkinerja buruk bergerak maju.

Jadi itulah mengapa memperhatikan risiko kelas dual-share itu penting. Sementara IPO teknologi tinggi sangat populer sekarang – dan terus mendorong praktik tata kelola yang tidak ramah seperti struktur saham kelas ganda – saham ini mungkin tidak selalu begitu populer. Dan investor mungkin tidak begitu ramah pada mereka ketika masa-masa menjadi lebih sulit.