Penjelasan:mengapa Deutsche Bank memicu kekhawatiran pasar atas obligasi CoCo

Setelah krisis keuangan 2008 CoCos menjadi populer di kalangan regulator yang berjuang dengan pertanyaan tentang bagaimana menangani bank besar yang secara sistemik penting. Solusi yang tersedia pada saat itu sama-sama tidak menarik.

Anda bisa membiarkan bank gagal dan menggertakkan gigi Anda melalui kejatuhan, seperti yang terjadi dengan Lehman Brothers. Kalau tidak, pembayar pajak dapat bertindak sebagai investor pilihan terakhir dan menyelamatkan bank. Inilah yang terjadi dengan Royal Bank of Scotland.

CoCos dilihat sebagai bagian dari cara ketiga. Alih-alih negara menambah neraca, Anda bisa membebankan kerugian kepada beberapa pemegang obligasi sebagai gantinya. Secara efektif mereka akan bertindak sebagai semacam peredam kejut pada neraca bank. Investor menanggung lebih banyak risiko, tetapi mendapat hasil yang lebih tinggi sebagai imbalannya; itu tampak seperti kompromi yang menyenangkan ketika hasil utang lain berada di posisi terendah dalam sejarah.

Sehingga, ketika berbagai otoritas perbankan di seluruh dunia sedang mengembangkan aturan baru tentang seperti apa seharusnya neraca bank, CoCos disertakan. Bank telah menerbitkan CoCos senilai €91 miliar sejak April 2013. Deutsche Bank sendiri memiliki nilai sekitar €1,75 miliar di neraca.

Haruskah saya CoCo?

CoCos dipandang memiliki beberapa manfaat yang signifikan. Dalam kondisi kesusahan, Pemegang CoCo akan menerima pukulan dan, dalam teori, investor lain tidak akan langsung ketakutan dan menarik uang mereka atau menuntut utang dibayar. Pemerintah dibiarkan menyuntikkan modal ke bank-bank yang gagal. Dan metode baru apa pun untuk meningkatkan keuangan bank memberi investor kepercayaan diri untuk terus berinvestasi.

Meski antusias, ada beberapa masalah potensial. Yang pertama adalah bahwa CoCos dapat dengan mudah menjadi fudge. Beberapa komentator berpendapat bahwa cara terbaik untuk membuat bank lebih aman adalah dengan meminta mereka untuk memiliki lebih banyak ekuitas di neraca mereka. Memperlakukan CoCos sebagai bagian dari ekuitas di neraca bank memungkinkannya tampak seperti telah meningkatkan ekuitas di neraca ketika belum benar-benar melakukannya.

CoCos bahkan dapat mendorong pengambilan risiko. Mereka memberi bank penyangga tambahan jika terjadi kesalahan. Anggap saja seperti bantalan yang dikenakan di sepak bola Amerika, memungkinkan pemain untuk berkomitmen pada tekel yang mengguncang tulang. Manajer mungkin mulai berpikir bahwa karena CoCos memberikan beberapa tingkat perlindungan dari taruhan yang buruk, mereka dapat mulai mengambil tindakan yang lebih berisiko.

Akhirnya, kita memiliki "spiral kematian" CoCo. Hal ini bisa terjadi jika harga saham bank turun dan memicu konversi CoCos dari obligasi menjadi saham. Hal ini akan meningkatkan jumlah saham yang tersedia, yang secara teoritis akan membuat setiap saham bernilai lebih rendah. Lebih-lebih lagi, seluruh proses kemungkinan akan dianggap sebagai sinyal negatif di pasar yang mengakibatkan penurunan lebih lanjut. Ini adalah ketakutan yang telah menggigit sentimen bagi investor CoCo Deutsche.

Tentu saja, tema menyeluruh di sini adalah bahwa CoCos belum teruji. Mereka mungkin terdengar bagus sebagai proposal kebijakan, tetapi melihat apa yang terjadi dalam praktik adalah hal lain. Dalam tiga tahun sejak ada pasar untuk CoCos, tidak ada peristiwa besar ketika mereka melakukan konversi dari obligasi menjadi saham. Masih banyak perdebatan tentang bagaimana seharusnya konversi menjadi ekuitas. Dan masih ada kekhawatiran tentang efek penularan jika konversi CoCo besar-besaran terjadi.

Saat Deutsche Bank berusaha meyakinkan investor bahwa itu memang "kokoh", ini dapat membantu kita untuk memahami masalah yang mengintai dalam infrastruktur keuangan baru yang terbentuk setelah krisis keuangan 2008. Obligasi CoCo adalah bagian penting dari infrastruktur baru ini, tetapi tidak jelas apakah mereka akan menjadi peredam kejut yang efektif seperti yang diharapkan oleh banyak ahli.