ETFFIN Finance >> Kursus keuangan >  >> dana >> Dana investasi publik

Apa yang Mendorong John Rogers dari Ariel Investments

©2017 Powell Fotografi, Inc.

John Rogers adalah anomali ganda. Pada saat investor semakin beralih ke dana indeks, dia memilih saham individu. Dan pada saat pasar lebih menyukai perusahaan yang berorientasi pada pertumbuhan, dia membeli saham dengan harga yang bernilai. Seorang mantan bintang bola basket di Princeton, dia meluncurkan Ariel Investments yang berbasis di Chicago pada tahun 1983, pada usia 25. Dana publik andalan perusahaan, Ariel Fund (simbol ARGFX), dibuka tiga tahun kemudian. Dia masih memimpin manajer Ariel, yang telah mengembalikan 11,6% tahunan selama dekade terakhir, mengalahkan indeks Nilai Russell 2500 dengan rata-rata 1,7 poin persentase per tahun. (Pengembalian dan data lainnya per 14 September.)

Saya mewawancarai Rogers saat makan siang di Washington, DC, di Hotel Hay Adams, seberang Gedung Putih. Rogers adalah salah satu ketua komite pelantikan Presiden Obama, dan keluarga Rogers mendalami politik dan pelayanan publik. Ibunya adalah wanita Afrika-Amerika pertama yang lulus dari sekolah hukum Universitas Chicago. Seorang Republikan, dia memberikan pidato pendukung untuk Richard Nixon di konvensi pencalonan pada tahun 1960 dan kemudian menjadi wakil jaksa agung dan duta besar. Ayah Rogers, seorang Demokrat, adalah salah satu dari Tuskegee Airmen (perintis skuadron penerbangan Afrika-Amerika selama Perang Dunia II) dan menjabat sebagai hakim pengadilan remaja di Cook County selama 21 tahun.

Terikat pada usia dini. Ayah John membuatnya tertarik pada pasar dengan memberinya saham sebagai hadiah ulang tahun. Di Princeton, John mengambil jurusan ekonomi. Salah satu profesornya adalah Burton Malkiel, penulis klasik 1973 A Random Walk Down Wall Street. Malkiel masih aktif hingga saat ini dan penganjur yang kuat dari hipotesis pasar yang efisien — gagasan bahwa saham mencerminkan semua informasi yang tersedia tentang mereka, jadi mereka benar, atau efisien, harga. Kesimpulan logis bagi investor, kemudian, adalah untuk membeli dana indeks dengan biaya rendah.

Rogers, Namun, menjadi yakin bahwa beberapa saham—terutama perusahaan kecil yang kurang diikuti dan kurang dipahami—dapat menawarkan peluang yang signifikan. Dia terutama dipengaruhi oleh dua buku, sekarang klasik, yang diterbitkan pada tahun 1980, tahun dia lulus kuliah. Salah satunya adalah milik David Dreman Strategi Investasi kontrarian, yang mempopulerkan investasi nilai—yaitu, membeli saham yang tidak disukai dan memiliki ukuran penilaian yang rendah, seperti rasio harga-pendapatan, dibandingkan dengan pasar yang lebih luas. Yang lainnya adalah milik John Train Master Uang, yang memprofilkan investor hebat, termasuk Benyamin Graham, bapak pendiri perburuan barang murah.

Bagian dari daya tarik investasi nilai bagi Rogers adalah bahwa hal itu menantang secara intelektual. “Menyenangkan menjadi berbeda, " dia berkata. “Bertaruh melawan orang banyak sangat memuaskan ketika terbayar.” Bagi banyak profesional investasi muda ketika Rogers memulai karirnya, manajer nilai menjadi pahlawan:John Neff, dari Vanguard Windsor Fund; Ralph Wanger, dari Columbia Acorn; mendiang Sir John Templeton, Dana Pertumbuhan Templeton; dan Warren Buffett, dari Berkshire Hathaway, yang merupakan murid Graham. Rogers memutuskan sejak awal, “Kami akan menjadi investor nilai Buffett yang benar-benar biru.”

Tapi Rogers menyalurkan Buffett dengan twist. Berkshire telah menjadi begitu besar ($534 miliar dalam nilai pasar) sehingga Buffett harus berinvestasi dalam bisnis raksasa, seperti American Express dan Coca-Cola. Rogers, di samping itu, sebagian besar memfokuskan Ariel (aset $2,3 miliar) pada perusahaan menengah, di mana inefisiensi pasar sedang dimainkan. Tetap, seperti Buffett, Rogers berinvestasi dalam "lingkaran kompetensi, yang meliputi produk konsumen, keuangan, media dan industri. Di luar lingkaran adalah saham teknologi yang dalam beberapa tahun terakhir telah terbilang sukses untuk dana lain. Menurut laporan terbarunya, Portofolio 39 saham Ariel menghindari kesayangan pasar seperti Netflix, Amazon.com atau stok internet panas lainnya.

Rogers optimis tentang pertumbuhan ekonomi, tapi dia tidak membeli saham berdasarkan itu. Dia berburu barang murah, Titik.

Seperti Buffett, Rogers memegang sahamnya untuk waktu yang lama. Ariel pertama kali membeli J.M. Smucker Co. (SJM)—yang mereknya tidak hanya mencakup selai eponymous tetapi juga Carnation, Crisko, Folgers dan Jif—kembali pada September 2002. Sejak itu, stok, sekarang kepemilikan terbesar ke-10 Ariel, memiliki kira-kira lima kali lipat harga. Smucker tetap solid, saham yang relatif tidak disukai, dengan P/E 13, berdasarkan perkiraan pendapatan analis untuk tahun fiskal yang berakhir 30 April, 2019. Perusahaan telah menaikkan dividennya dari pembayaran tahunan sebesar 72 sen pada tahun 2002 menjadi $3,26 tahun ini. Hasil saat ini adalah 3,1% yang murah hati.

Saya bertanya kepada Rogers apakah ada banyak peluang seperti Smucker. "Oh, tidak ada kekurangan stok nilai, " dia berkata. Dia sangat menyukai perusahaan media dan informasi. Rogers tetap setia kepada perusahaan seperti Nielsen Holdings (NLSN), perusahaan pemasaran dan media, meskipun menunjukkan suram tahun ini, dan dia berpegangan pada Viacom (VIA), pemilik Paramount dan MTV, yang sahamnya diperdagangkan sekitar satu dekade lalu.

Ariel terdiversifikasi dengan baik, dengan kepemilikan terbesarnya, KKR &Co. (KKR), mewakili hanya 5,0% dari aset. Saham KKR, sebuah perusahaan ekuitas swasta, telah meningkat tahun ini setelah KKR dikonversi dari kemitraan menjadi korporasi, terutama untuk alasan pajak. Saham diperdagangkan pada P/E 15, berdasarkan estimasi pendapatan 2019.

Mencari stok baru. Rogers dan rekan-rekan analisnya di Ariel mencari ide-ide baru seperti kebanyakan dari kita:dengan membaca dan berbicara dengan orang yang mereka percayai. Ketika sebuah ide muncul yang tampaknya memiliki manfaat, Rogers mengatakan, dia menugaskan seseorang untuk melakukan laporan pendahuluan—dan orang lain untuk menjadi “pendukung setan, ” peringatan jebakan pembelian. Langkah selanjutnya adalah mengunjungi situs, perjalanan yang sering dilakukan oleh anggota senior tim, termasuk Rogers sendiri.

Analis memberi peringkat kepemilikan mereka menurut formula kepemilikan berdasarkan arus kas. Ketika perbedaan antara apa yang tim anggap berharga dan berapa biayanya menjadi terlalu sempit, saatnya untuk menjual. P/E ke depan dan rasio harga terhadap nilai buku dari rata-rata saham Ariel adalah seperempat lebih rendah daripada rata-rata saham di S&P 500.

Pertumbuhan dan nilai cenderung menjadi gaya investasi siklis. Pertumbuhan telah mengalahkan nilai dalam delapan dari 10 tahun terakhir (termasuk sejauh ini pada 2018). Hasil dari, banyak dana yang gaya masa lalunya bernilai telah bergeser ke arah pertumbuhan.

Tetapi, selain Ariel, beberapa pendukung nilai tetap ada. Vanguard Windsor (VWNDX), dana yang dijalankan Neff selama 31 tahun, telah mengembalikan rata-rata tahunan 10,3% selama 10 tahun terakhir dan membawa rasio pengeluaran hanya 0,31%, dibandingkan dengan Ariel 1,01%. Kepemilikan teratas dalam portofolio yang terdiversifikasi secara luas adalah Bank of America (BAC) dan perusahaan asuransi American International Group (AIG). Pilihan bagus lainnya adalah Nilai Cap Tengah Fidelity (FSMVX), dengan rata-rata pengembalian 10 tahun 10,1% dan rasio biaya 0,69%. Fidelity membawa manajer baru, Kevin Walenta, tahun lalu, dan dia telah membuat perubahan besar dalam portofolio. Di antara investasi terbarunya yang terbesar adalah Huntsman (HUN), sebuah perusahaan kimia, dan Lear (LEA), produsen tempat duduk otomotif. Masing-masing membawa P/E hanya 8.

Rogers mengatakan dia memiliki firasat "situasi mungkin akan berbalik" mendukung siklus nilai baru. Tetapi siklus bukanlah intinya. Ekonomi juga tidak. Rogers optimis tentang pertumbuhan ekonomi, tapi dia tidak membeli saham berdasarkan itu. Dia berburu barang murah, Titik. Dalam jangka panjang, nilai adalah di mana kinerjanya. Data pengembalian pasar dari Ibbotson Associates, satu unit Morningstar, menunjukkan bahwa sejak tahun 1926, orientasi nilai telah mengalahkan fokus pada pertumbuhan di seluruh perusahaan dari semua ukuran. Alasannya, hampir pasti, adalah bahwa nilai saham ditolak secara tidak rasional oleh investor. Atau, seperti yang dikatakan Rogers, “Masih ada inefisiensi di pasar. Saya pikir 35 tahun yang lalu, dan aku masih mempercayainya.”

James K. Glassman memimpin Glassman Advisory, sebuah perusahaan konsultan urusan publik. Dia tidak menulis tentang kliennya dan, saham dan dana yang disebutkan dalam kolom ini, dia hanya memiliki Amazon.com.